Empresa: Baker Hughes (BKR)
Negocio: panadero hughes es una empresa de tecnología energética con una cartera de tecnologías y servicios que abarcan la cadena de valor industrial y energética. La empresa opera en dos segmentos: servicios y equipos para yacimientos petrolíferos y tecnología industrial y energética. El segmento OFSE ofrece productos y servicios para operaciones de yacimientos petrolíferos terrestres y marinos durante todo el ciclo de vida de un pozo, desde exploración, evaluación y desarrollo hasta producción, rejuvenecimiento y desmantelamiento. OFSE está organizada en cuatro líneas de productos: construcción de pozos; terminaciones, intervenciones y aforos; soluciones de producción y sistemas de presión submarinos y de superficie. El segmento IET proporciona soluciones y servicios tecnológicos para aplicaciones de accionamiento mecánico, compresión y generación de energía en toda la industria energética, incluidas las operaciones de petróleo y gas, gas natural licuado, refinación y mercados petroquímicos, así como soluciones con bajas emisiones de carbono para sectores energéticos e industriales más amplios.
Valor de mercado de valores: 47.840 millones de dólares (48,48 dólares por acción)
Activista: Ananym Capital Management
Propiedad: n / A
Costo promedio: n / A
Comentario activista: Ananym Capital Management es una firma de inversión activista con sede en Nueva York que se lanzó el 3 de septiembre de 2024 y está dirigida por Charlie Penner (ex socio de JANA Partners y jefe de activismo de accionistas de Engine No. 1) y Alex Silver (ex socio y miembro del comité de inversiones de P2 Capital Partners). Ananym busca empresas de alta calidad pero infravaloradas, independientemente del sector. Preferirían trabajar de manera amigable con las empresas de su cartera, pero están dispuestos a recurrir a una pelea por poderes como último recurso. Según su presentación 13F más reciente, administran 260 millones de dólares en 10 puestos.
Lo que está sucediendo
El 21 de octubre, Ananym Capital anunció que había tomado una posición en Baker Hughes y estaba pidiendo a la compañía que escindiera su negocio de equipos y servicios para yacimientos petrolíferos, argumentando que tal medida podría ayudar a aumentar el precio de las acciones en al menos un 60%.
Entre bastidores
Baker Hughes es un proveedor líder de servicios de tecnología industrial y energética. La compañía se formó a través de la fusión en 2017 de Baker Hughes y GE Oil & Gas, combinando la mejor propiedad intelectual de su clase compartida por los activos derivados de GE y la experiencia técnica de ambas organizaciones.
La empresa opera a través de dos segmentos principales: tecnologías industriales y energéticas y servicios y equipos para yacimientos petrolíferos. La unidad IET (55% de los ingresos proyectados para 2025 y 60% del EBITDA proyectado para 2025) es un negocio industrial y energético de ciclo largo centrado en equipos de tecnología de gas, incluidas turbinas y compresores, y servicios posventa, incluidas nuevas aplicaciones energéticas. La unidad OFSE (45%/40%) es un negocio de servicios de producción y equipos para yacimientos petrolíferos de ciclo corto con una cartera integral de servicios y equipos para yacimientos petrolíferos para la construcción y producción de pozos.
La administración ha construido un sólido historial de ejecución efectiva, y ese éxito se ha reflejado en el precio de las acciones, con la compañía generando fuertes retornos del 28,26%, 75,29% y 232,98% en los últimos períodos de 1, 3 y 5 años, respectivamente.
Dentro de IET, la compañía ha aprovechado su posición de liderazgo en GNL, en el que Baker ahora tiene una presencia global del 95 % para la turbomaquinaria necesaria en la construcción de plantas, un mercado que se espera que crezca a una tasa de crecimiento anual compuesta del 10 % hasta 2030.
Además, la empresa tiene una sólida posición en la generación de energía, ya que Baker es uno de los pocos fabricantes de equipos originales que suministra turbinas de menor escala y soluciones eléctricas completas detrás del medidor. Estas ofertas han permitido a la empresa desempeñar un papel fundamental para ayudar a abordar la creciente demanda de centros de datos, ya que sus pedidos de centros de datos han pasado de 0 dólares a 550 millones de dólares en sólo dos trimestres. Como tal, la administración está invirtiendo fuertemente en esta oportunidad: desarrollando sistemas de energía a mayor escala para respaldar las implementaciones de megacentros de datos.
Además, Baker’s adquisición pendiente de Industrias gráficas Se espera que fortalezca aún más la posición de IET en energía, GNL e industria. Como resultado, IET se está acercando a un margen EBITDA del 20%, y se espera una mayor expansión del margen a medida que la combinación de negocios continúa cambiando hacia servicios posventa, que generan flujos de ingresos recurrentes a largo plazo respaldados por contratos que superan los 10 años y márgenes del 35% o más.
Para OFSE, la administración ha tomado medidas para mejorar significativamente la combinación de ganancias del segmento y reducir su exposición cíclica a las materias primas. Esto incluye salir o reducir empresas no esenciales y líneas de productos de bajo margen, como su empresa conjunta de control de presión superficial con Cactus; priorizar Oriente Medio y los mercados internacionales (ahora el 75% de los ingresos de OFSE), que están menos correlacionados con los precios de las materias primas; e implementar una fuerte disciplina de precios y medidas de reducción de costos imponiendo umbrales de margen mínimo en nuevos contratos, consolidando líneas de productos y simplificando la presentación de informes. Sin embargo, a pesar de estos esfuerzos, OFSE sigue estando muy sujeta a la volatilidad de las materias primas, lo que afecta tanto el rendimiento del segmento como la valoración general de la empresa.
Actualmente valorado en alrededor de 9 veces el EBITDA, Baker comercia más estrechamente con sus pares de servicios petroleros (6 a 7 veces el EBITDA) que con sus pares de tecnología industrial y energética (16 a 18 veces), a pesar de que IET representa la mayor parte de los ingresos y el EBITDA de la compañía. Un múltiplo implícito de suma de partes para Baker colocaría a la empresa en aproximadamente 13x.
Es por esta razón que Ananym ha lanzado una campaña en Baker pidiendo que la compañía continúe haciendo crecer IET en relación con OFSE o que busque una venta o un giro de OFSE.
Ananym cree que una posible separación podría dar lugar a una ventaja inmediata de alrededor del 51% al realizar la valoración de la suma de piezas de Baker, incluso suponiendo disinergias de 100 millones de dólares por la separación. Además, esta ventaja no refleja gran parte de los posibles vientos de cola para el crecimiento a largo plazo y la expansión de márgenes que se esperan de estas iniciativas operativas en curso, impulsores de valor que los accionistas también deberían estar mejor posicionados para aprovechar a través de tal medida.
Fundada en septiembre de 2024, esta es la tercera campaña de activista público de Ananym. Conociendo a Charlie Penner y Alex Silver como los conocemos, esperaríamos que se esforzaran por trabajar de manera amigable con la gerencia para crear valor para los accionistas. Como tal, ya han expresado plena confianza en la dirección para elegir el camino óptimo a seguir, y el sólido historial operativo de la empresa respalda plenamente esa confianza.
Además, el 6 de octubre, la compañía anunció una revisión de su asignación de capital, negocios, estructura de costos y operaciones.
Con todas las señales que apuntan hacia la alineación entre los dos partidos, no esperamos que insistan, o incluso pidan, representación en la junta directiva o que continúen participando en una campaña mucho más pública. Más bien, esperamos que trabajen amigablemente con Baker detrás de escena para desbloquear un valor significativo para los accionistas. Sin embargo, este enfoque cooperativo no debe confundirse con debilidad, ya que son fiduciarios de sus propios inversores y harán todo lo necesario para crear valor en las empresas de su cartera. Por lo tanto, si la dirección no actúa con decisión, Ananym podría adoptar rápidamente una postura más asertiva.
Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre el activismo de los accionistas, y el fundador y administrador de cartera del 13D Activist Fund, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones de activistas.
