Empresa: Sistemas Avanzados de Drenaje (WMS)
Negocio: Sistemas de drenaje avanzados es un fabricante de soluciones para aguas pluviales y aguas residuales in situ. La empresa y su filial, Infiltrator Water Technologies, proporcionan productos de drenaje de aguas pluviales y aguas residuales in situ utilizados en una amplia variedad de mercados y aplicaciones, incluidos comerciales, residenciales, de infraestructura y agrícolas, al tiempo que brindan servicio al cliente. Su segmento de tuberías fabrica y comercializa tubos corrugados termoplásticos en todo Estados Unidos. Su segmento de infiltradores es un proveedor de cámaras y sistemas de plástico para campos de lixiviación, tanques sépticos y accesorios, principalmente para uso en aplicaciones residenciales. Su segmento internacional fabrica y comercializa productos en regiones fuera de Estados Unidos, con una estrategia enfocada en sus instalaciones propias en Canadá y aquellos mercados atendidos a través de sus empresas conjuntas en México y Sudamérica. Su segmento de Productos Aliados fabrica una gama de productos que son complementarios a sus productos de tuberías.
Valor de mercado de valores: : 11.980 millones de dólares (144,10 dólares por acción)
Activista: Capital Impactante
Propiedad: 2,14%
Costo promedio: n / A
Comentario activista: Impactive Capital es un fondo de cobertura activista fundado en 2018 por Lauren Taylor Wolfe y Christian Alejandro Asmar. Impactive Capital es un inversor ESG activo que se lanzó con una inversión de 250 millones de dólares de CalSTRS y ahora tiene aproximadamente 3 mil millones de dólares. En sólo siete años, se han hecho un gran nombre como inversores AESG. Wolfe y Asmar se dieron cuenta de que existía la oportunidad de utilizar herramientas, especialmente en el aspecto social y ambiental, para impulsar los retornos. Impactive se centra en un cambio sistémico positivo para ayudar a construir empresas más competitivas y sostenibles a largo plazo. Impactive utilizará herramientas operativas, financieras y estratégicas tradicionales que utilizan los activistas, pero también implementará cambios ESG que consideren importantes para el negocio e impulsen la rentabilidad de la empresa y el valor para los accionistas. Impactive busca empresas de alta calidad que generalmente son complejas y tienen precios incorrectos, donde pueden suscribir una tasa interna de retorno mínima de 10% o baja del 20% durante un período de tenencia de tres a cinco años, y tener un compromiso activo con la administración para establecer múltiples formas de ganar.
Lo que está sucediendo
El 21 de octubre, Impactive dijo que habían tomado un puesto en Sistemas Avanzados de Drenaje.
Entre bastidores
Advanced Drainage Systems es líder en participación de mercado en soluciones plásticas de gestión de aguas pluviales y aguas residuales sépticas in situ. La empresa es pionera en el desarrollo y fabricación de productos plásticos de drenaje, utilizando principalmente polietileno de alta densidad (HDPE) y polipropileno. Los materiales reciclados representaron el 46 % de los insumos comprados por WMS en el año fiscal 2025, lo que lo convierte en uno de los mayores recicladores de América del Norte. La empresa tiene tres líneas de negocio principales: (i) Tuberías: tuberías de drenaje y pluviales, 56% de los ingresos del año fiscal 25; (ii) Productos Afines: productos complementarios a su oferta de tuberías, como cámaras de tormenta, estructuras y accesorios, 26%; y (iii) Infiltradores – cámaras, tanques y soluciones avanzadas de tratamiento de aguas residuales, 18%. Entre sus tres segmentos, la empresa tiene un mercado objetivo de 15 mil millones de dólares y es el líder indiscutible de la industria con una participación de mercado del 75% al 95% en todos sus segmentos.
Hay muchas cosas que me gustan de WMS, ya que es una empresa de muy alta calidad y bien administrada con una larga historia de crecimiento compuesto y vientos de cola seculares. Como resultado, WMS tiene un historial impresionante, ha aumentado las ganancias por acción casi 10 veces desde su oferta pública inicial y tiene una tasa de crecimiento anual compuesta de EPS del 28% con retornos sobre el capital invertido consistentemente por encima del 20%. La dirección también está muy centrada en el valor para los accionistas y es una gran asignación de capital, aumentando los dividendos y lanzando recompras en la mayoría de los años en los que no ve una oportunidad convincente de fusiones y adquisiciones.
A pesar de esto, el desempeño del precio de las acciones de la compañía ha sido mediocre en los últimos períodos de 1 y 3 años, por debajo del rendimiento Russell 2000y sus acciones se han revalorizado a un múltiplo P/E de entre 20 y 20 años. La razón es doble: los temores de los inversores respecto del carácter cíclico del gasto en construcción y la compresión de los márgenes. Sin embargo, Impactive Capital cree que ambas preocupaciones parecen exageradas o fuera de lugar y que la administración ha construido este negocio para proteger sus ingresos del carácter cíclico del mercado y hacer que la expansión del margen sea estructural, no cíclica.
En cuanto al carácter cíclico del gasto en construcción, el gasto en construcción ha disminuido un 3% en lo que va del año, ya que las tasas de interés más altas y las preocupaciones sobre la asequibilidad han frenado el gasto en construcción residencial y no residencial, lo que lo convierte en el peor año para la construcción en las últimas dos décadas, aparte de la crisis financiera mundial. Pero los ingresos de la empresa no han disminuido y no se espera que disminuyan por varias razones.
En primer lugar, las tuberías de plástico han estado arrebatando cuota de mercado al hormigón y al acero. Sólo alrededor del 20% del mercado en 2010, el plástico ahora supera el 40% debido a que es un 20% más barato que las alternativas y ofrece un rendimiento superior.
En segundo lugar, con la adquisición de Infiltrator en 2019 y la próxima adquisición de National Diversified Sales, WMS ha aumentado su exposición al mercado final de reparación y remodelación residencial, agregando resiliencia a sus flujos de ingresos. Esto también debería convertir a WMS en un beneficiario natural de la reversión de las ventas de viviendas usadas, que actualmente se encuentran en su nivel más bajo en 15 años.
En tercer lugar, las tormentas valoradas en miles de millones de dólares se han quintuplicado desde la década de 1980, lo que requiere una mayor inversión en resiliencia y una infraestructura de aguas pluviales más compleja. La empresa también cuenta con un amplio foso, gracias a la alta fidelidad a la marca por parte de los contratistas, su integración vertical y su excelente red de distribución.
En cuanto a las preocupaciones sobre los márgenes, se teme que la debilidad en la construcción conduzca a una compresión de los mismos. Sin embargo, esto es algo más que la dirección ha dado muchos pasos y adoptado muchas iniciativas para evitar. Durante los últimos seis años, la compañía ha estado diversificando su negocio hacia sus ofertas de Allied Product e Infiltrator de mayor margen, los cuales han ajustado sus márgenes operativos a mediados de los 50, mientras que las tuberías rondan el 30%.
Además, uno de sus mayores costos de insumos es el petróleo y la resina, y WMS tiene una forma única de mitigar estos costos. La empresa alterna entre resinas recicladas y vírgenes en función del precio del petróleo. Entonces, cuando el petróleo aumenta, usan resina reciclada, y cuando baja, cambian a resina virgen y obtienen mejores márgenes. WMS es el único de sus competidores que puede hacer esto a escala. Además, cuando la construcción es débil, los precios del petróleo y las resinas tienden a bajar. Por lo tanto, la pérdida en los ingresos puede compensarse en los resultados, ya que la caída en los precios de la resina es más que suficiente para compensar las debilidades del mercado final (es decir, el gasto en construcción ha bajado aproximadamente un 3% hasta la fecha, los precios de la resina han bajado entre un 15% y un 20%). Como resultado, los márgenes de EBITDA ajustados de tuberías y productos afines se han expandido en aproximadamente 8 puntos porcentuales desde 2020, pero algunos temen que esto eventualmente se normalice.
Sin embargo, Impactive cree que este cambio es estructural, no cíclico y WMS no sólo evitará la compresión del margen sino que podría hacer que el margen bruto se expanda en 100 pb durante los próximos 12 a 24 meses; algo que no se tiene en cuenta en las estimaciones de consenso futuras.
Como resultado de esta confluencia de factores, Impactive modela que WMS volverá a un crecimiento de EPS de mediados de la adolescencia y proyecta un retorno total de tres años y una TIR del caso base de 69% y 19%, respectivamente, y un caso positivo de 146% y 34%, respectivamente.
Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre el activismo de los accionistas, y el fundador y administrador de cartera del 13D Activist Fund, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones de activistas.
