Icahn trae dos directores a la junta de Caesars. Cómo el activista puede construir valor

Negocio: Caesars Entertainment Es una compañía diversificada de juegos y hospitalidad que opera a través de varios segmentos: Las Vegas, Regional, Caesars Digital, y administrada y marcada, además de las corporativas y otros. Sus propiedades del segmento de Las Vegas incluyen Cromwell, Flamingo Las Vegas y Linq Hotel & Casino. Sus propiedades regionales incluyen Circus Circus Reno, Grand Victoria Casino y Horseshoe Baltimore. Sus propiedades administradas y de marca incluyen Ak-Chin de Harrah, Cherokee de Harrah y Harrah’s Cherokee Valley River. Sus resorts operan principalmente bajo las marcas Caesars, Harrah, Herreshoe y Eldorado. Ofrece servicios diversificados de juegos, entretenimiento y hospitalidad, destinos y un conjunto completo de experiencias de apuestas de juegos y deportes en línea móviles y en línea.

Valor de mercado: $ 5.8B ($ 27.36 por acción)

Comentario activista: Carl Icahn es el abuelo del activismo de los accionistas y un verdadero pionero de la estrategia. Le apasiona mucho los derechos de los accionistas y el buen gobierno corporativo y hará todo lo posible para combatir las juntas incompetentes y los equipos de gestión para proteger el valor de los accionistas. Icahn ha invertido en todos los sectores en su carrera de más de seis décadas, y tiene una tremenda historia de crear valor en los casinos. En 1998, icahn adquirió las operaciones de casino de estratosferalo arregló, lo cultivó y lo vendió por más de $ 1 mil millones aproximadamente una década después. Icahn adquirió un interés en Tropicana en 2008 Cuando estaba en quiebra, trajo un nuevo liderazgo y lo reestructuró y lo vendió En abril de 2018 por $ 1.85 mil millones. Y, por supuesto, reveló una participación en Caesars en 2019reemplazado que sale CEO Mark Frissora y orquestado la fusión de Eldorado.

A principios de este mesCarl Icahn y Caesars llegaron a un acuerdo en el que la compañía consintió en expandiendo el tamaño del tablero a 12 directores y nombrar a Jesse Lynn (Asesor general de Icahn Enterprises) y Ted Papapostolou (director financiero de Icahn Enterprises) como directores de la junta de la compañía. Icahn acordó cumplir con ciertas disposiciones de votación y estancamiento consuetudinario.

Esta no es la primera incursión de Carl Icahn en Caesars. Presentó un 13d en febrero de 2019 afirmando entonces que creía que la junta debería realizar una revisión estratégica con el fin de que la venta de la compañía sea el camino óptimo hacia la creación de valor de los accionistas. En 1 de marzo de 2019Icahn y Caesars firmaron un acuerdo de nombramiento y nominación del director, de conformidad con el cual John Boushy, Matthew Ferko y Christopher Williams renunciaron a la Junta y James Nelson, Courtney Mather y Keith Cozza fueron nombrados para llenar las vacantes resultantes. En 20 de julio de 2020Caesars se fusionó con Eldorado para formar Caesars Entertainment con el apoyo de Icahn. Courtney Mather todavía está en el tablero de Caesars Pero ya no funciona para Carl Icahn.

Desde la fusión, Caesars ha estado intentando fortalecer su balance, buscando desinversiones estratégicas y adquisiciones y expandiéndose al creciente mercado de juegos digitales junto con el resto de la industria del juego físico y mortero. Muchas de estas iniciativas han sido exitosas y algunas han sido decepcionantes. El 1 de octubre de 2021, el precio de las acciones de Caesars superó los $ 119 por acción. Ahora, casi cinco años después, la acción ha vuelto a caer por debajo del precio cuando Icahn fusionó a Caesars con Eldorado en 2020, en el corazón de Covid, a pesar de que los ingresos aumentan de $ 9.6 mil millones en 2021 a $ 11.2 mil millones hoy y los ingresos operativos aumentan de $ 1.7 mil millones a $ 2.3 mil millones durante esos períodos respectivos. Icahn claramente ve un gran negocio a un precio muy atractivo.

Icahn y la compañía celebraron recientemente un acuerdo en el que César acordó expandir el tamaño de la Junta a 12 y nombrar a Jesse Lynn (asesor general de Icahn Enterprises) y Ted Papapostolou (Director Financiero de Icahn Enterprises) para la Junta de la Compañía. En el comunicado de prensa que anuncia este acuerdo, Icahn declaró que “esperan trabajar con (administración) y la junta para maximizar el valor para todos los accionistas, incluso explorando alternativas estratégicas para el negocio digital poco apreciado de la compañía”.

Un spin-off de Caesars Digital tiene sentido por varias razones. En 2024, Caesars Digital generó $ 1.16 mil millones en ingresos, lo que representa el 10.3% de los ingresos totales de la compañía. Esto representó un crecimiento del 19.5% del año anterior y un crecimiento del 112.2% desde 2022. Las estimaciones de consenso sugieren que lo digital puede continuar creciendo en dígitos mediados de doble. Las ganancias de Digital antes de intereses, impuestos, depreciación, amortización y costos de reestructuración o alquiler (EBITDAR) también han aumentado el 207.9% de 2023 a 2024, con proyecciones de otro aumento del 160.9% en 2025. En contraste, los segmentos de ladrillo y mortero de la Compañía (LAS Vegestes y regiones), han permanecido en relación con el estado de la compañía. 1.78% de 2022. Ebitdar también ha disminuido en 6.56% y 5.87% durante los mismos períodos, respectivamente, y las estimaciones de consenso predicen una tendencia similar en el futuro. Claramente, estos son dos negocios en puntos muy diferentes en sus ciclos de crecimiento, lo que dificulta que el mercado los evalúe de manera justa como una entidad única. Actualmente, Caesars cotiza a 8.43 veces EBITDA, mientras que los pares digitales de Caesars comercian digital a 15 veces a 25 veces. Aplicar ese rango múltiple a los $ 305 millones de EBITDA ajustados de 2025 millones de Digital representaría una entidad con un valor de aproximadamente $ 4.6 mil millones a $ 7.6 mil millones. Como lo digital solo representa el 3% del EBITDA actual de la compañía, esta separación desbloquearía una tonelada de valor, ya que la valoración independiente de Digital representaría del 15% al ​​25% del valor empresarial actual de la compañía, significativamente mayor de lo que su valoración implícita es en este momento dentro de Caesars. Esta separación también permitiría a los inversores la opción de invertir en un negocio de casino heredado consistente o un negocio digital de alto crecimiento más riesgoso. Esto tampoco tiene que ser una venta recta o spin -off. Icahn es uno de los inversores más creativos de la historia y sus dos nominados probablemente trabajarán para descubrir cuál es la mejor estructura para los accionistas. Por ejemplo, la compañía podría retener una parte del negocio digital o celebrar un acuerdo con la nueva entidad para administrar el negocio.

Carl Icahn sabe mucho sobre el negocio del casino. Ha tenido una tremenda historia de crear valor en los casinos. En 1998, icahn adquirió las operaciones de casino de estratosferalo arregló, lo cultivó y lo vendió por más de $ 1 mil millones aproximadamente una década después. Icahn adquirió un interés en Tropicana en 2008 Cuando estaba en quiebra, trajo un nuevo liderazgo y lo reestructuró y lo vendió En abril de 2018 por $ 1.85 mil millones. Y, por supuesto, reveló una participación en Caesars en 2019reemplazado que sale CEO Mark Frissora y orquestado la fusión de Eldorado. Por lo tanto, no hay otro activista más calificado para crear valor en una empresa como Caesars. La naturaleza y la estructura sigilosa del acuerdo además de los comentarios realizados por Caesars e Icahn indican fuertemente que este es un acuerdo muy amistoso, y que Icahn confía en la capacidad de la gerencia. Si bien los CEO generalmente no les gusta girar los activos, todas las indicaciones son que la gestión de Caesars es receptiva a esta estrategia.

Icahn no es un micro gerente y confía en su pueblo y gestión para ejecutar de manera efectiva. Esta ha sido un área abundante para el activismo con el protegido de Icahn Keith Meister en el tablero de MGM, dos activistas en Penn Entertainment y dos activistas más en Intain con el fundador de Eminence Ricky Sandler en el tablero. Esta industria está en un punto de inflexión con el inicio de los juegos interactivos. Las compañías que navegan mejor, probablemente a través de adquisiciones y alianzas, y sin debilitar significativamente sus balances, serán los ganadores. No estoy seguro de que pueda tener un mejor aliado en ese tipo de iniciativa que Carl Icahn.

Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre activismo de accionistas, y el fundador y gerente de cartera del Fondo Activista 13D, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones activistas 13D.