Elliott Management toma una participación en Hewlett Packard Enterprise: cómo puede crear valor

Negocio: Hewlett Packard Enterprise es una empresa global de borde a nube. Ofrece soluciones tecnológicas abiertas e inteligentes como servicio. La compañía ofrece servicios en la nube, cómputo, informática de alto rendimiento e inteligencia artificial, borde inteligente, software y almacenamiento. Sus segmentos incluyen servidor, nube híbrida, borde inteligente, servicios financieros, inversiones corporativas y otros. Sus ofertas de segmento de servidor consisten en servidores de uso general para computación múltiple, servidores optimizados por carga de trabajo y sistemas integrados. Su segmento de nube híbrida ofrece una gama de soluciones nativas e híbridas en la nube en el almacenamiento, la nube privada y el espacio de software de infraestructura como servicio. Su segmento inteligente de borde ofrece redes de área local de área local e inalámbrica, campus, ramas y cambios de centro de datos, y otros. Su segmento de servicios financieros proporciona soluciones de inversión flexibles, como arrendamiento, financiamiento, consumo de TI, programas de servicios públicos y servicios de gestión de activos.

Valor de mercado: $ 19.88b ($ 15.14 por acción)

El principal impulsor de la subvaluación de HPE parece ser una mala ejecución y una pérdida de credibilidad con el mercado. En Q1, HPE informó un disminución de los ingresos netos en su negocio de servidor central. La compañía atribuyó esta pérdida a los servidores de precios erróneos en relación con los costos de inventario, que pasó desapercibido hasta el final del trimestre. Como resultado, la acción se vendió bruscamente en los días Siguiendo las ganancias de la empresa. Mientras tanto, Dell informó ritmos tanto en ingresos como en margen para el mismo trimestre. Sin embargo, este no es un incidente aislado, sino el último en una historia de bajo rendimiento. Desde que Dell reanudó el comercio en la NYSE a fines de 2018, ha superado a los rendimientos de HPE en más del 200%.

Si bien su negocio de servidores es el negocio principal para HPE, gran parte de la oportunidad aquí gira en torno al negocio de redes. Este es un negocio múltiple más alto que Dell no tiene. HPE’s Intelligent Edge Business representa un tercio de las ganancias de la compañía, y los compañeros de redes como Cisco Trade en 12 veces EBITDA. Si Intelligent Edge se negoció en ese múltiplo, valdría casi todo el valor empresarial de HPE hoy. Eso deja un valor significativo del negocio del servidor central de la compañía y su negocio de almacenamiento en la nube, incluso si esas empresas continuaron operando a 5 veces EBITDA. Ese valor aumenta significativamente con una mejor ejecución de gestión y eficiencia, lo que debería llevar a esas empresas a las operaciones de Dell múltiples de los 7 veces. Además, si bien el diferenciador de HPE es su alto negocio de redes múltiples, el principal diferenciador de Dell es un negocio de escritorios y PC de bajo múltiple, por lo que se puede argumentar que los negocios análogos de HPE deberían operarse a un múltiplo más alto que Dell.

También hay una gran incertidumbre que está colgando sobre HPE: su adquisición pendiente de Juniper Networks, un par de redes para HPE y Cisco. El acuerdo de $ 14 mil millones, originalmente anunciado En enero de 2024ha sido estancado. A principios de este año, el Departamento de Justicia demandado para bloquear la adquisicióndiciendo que lo haría eliminar la competencia. Esta incertidumbre pone a HPE en un punto de inflexión crucial, algo que a los mercados les disgusta inherentemente, especialmente cuando la gerencia carece de un historial de ejecución inteligente. Las complicaciones potenciales aquí son claras: si el acuerdo está bloqueado, HPE tendría más del 25% de su capitalización de mercado en efectivo neto, lo que provoca preocupaciones de que la gerencia pueda obtener una adquisición apresurada y arriesgada para compensar esta transacción fallida. Por el contrario, si se realiza el acuerdo, dados los recientes pasos de ejecución de HPE, los inversores pueden preocuparse si la compañía podrá integrar efectivamente un negocio del tamaño de Juniper. Entonces, a pesar de que adquirir Juniper mejoraría significativamente la combinación de rentabilidad de HPE a casi un 50% atribuida a los negocios de redes múltiples más altos, muchos participantes del mercado pueden estar considerando esto como una pérdida de pérdida. Pero con la supervisión adecuada, debería ser un beneficio mutuo.

Aquí es donde Elliott llega como un creador de valor potencial para HPE. Con suficiente representación de los accionistas en la junta que restaura la confianza de que la compañía estará muy en sintonía con el valor de los accionistas, la incertidumbre de Juniper podría convertirse en una gran oportunidad para los accionistas, independientemente de si se cierra o no. Si el acuerdo se bloquea y existe una fuerte representación de los accionistas en la Junta, los accionistas tendrán confianza de que la gran posición de efectivo neto se usará sabiamente, ya sea a través de una adquisición diligente y disciplinada de creación de valor o para comprar acciones a estos valores deprimidos. Si el acuerdo se cierra, los accionistas tendrán más confianza en que una junta renovada hará un mejor trabajo que integrará el enebro. Elliott es uno de los inversores activistas más prolíficos en la actualidad con un historial de activismo estratégico efectivo y exitoso en el sector tecnológico. En los últimos 10 años, la empresa ha contratado a 25 compañías de tecnología y ha entregado un rendimiento promedio de 20.60% versus 8.56% para el Russell 2000 durante los mismos períodos. Sin embargo, en las seis de esas 25 situaciones en las que Elliott recibió representación de la junta, la empresa devolvió un promedio de 45.53% versus 15.35% para el Russell 2000 durante los mismos períodos de tiempo. Es importante destacar que Elliott tiene una profunda familiaridad con Juniper, habiendo contratado previamente a la compañía de 2014-2015. En este compromiso, Elliott pidió una gran cantidad de asignación de capital e iniciativas estratégicas, en última instancia, se conformó con asiento de tablero para Gary Daichendt y Kevin Denuccio. En particular, Denuccio es Todavía en el tablero de Juniper hoy.

Si bien creemos que la campaña activista de Elliott y el valor en HPE son convincentes en un ciclo activista completo por sí solo, dado el clima económico de hoy, sería negligente no mencionar algo sobre los aranceles. Es probable que HPE esté en una mejor posición que Dell para enfrentar ciertos vientos en contra geopolíticos. La mayoría de los servidores de HPE cumplen con el acuerdo de Estados Unidos-México-Canadá y se fabrican en México. En contraste, una porción significativa de los productos de PC de Dell se fabrican en China y, por lo tanto, están significativamente más expuestos a los riesgos arancelarios.

Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre activismo de accionistas, y el fundador y gerente de cartera del Fondo Activista 13D, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones activistas 13D.