POLONIA – 08/12/2024: En esta ilustración fotográfica, se ve el logotipo de la empresa Keurig Dr Pepper en la pantalla de un teléfono inteligente. (Ilustración fotográfica de Piotr Swat/SOPA Images/LightRocket vía Getty Images)
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Empresa: Keurig Dr Pepper (KDP)
Negocio: Dr. Pepper puro es una empresa de bebidas en América del Norte que fabrica, comercializa, distribuye y vende bebidas frías y calientes y sistemas de elaboración de cerveza monodosis. Tiene un portafolio de marcas de bebidas, que incluyen Keurig, Dr Pepper, Canada Dry, Mott’s, A&W, Penafiel, Snapple, 7UP, Green Mountain Coffee Roasters, GHOST, Clamato, Core Hydration y The Original Donut Shop, así como el sistema de elaboración de cerveza Keurig. Su segmento de bebidas refrescantes en EE. UU. es un fabricante y distribuidor de bebidas refrescantes líquidas. Este segmento fabrica y distribuye concentrados, jarabes y bebidas terminadas de sus marcas y marcas de terceros, a terceros embotelladores, distribuidores, minoristas y consumidores finales. Su segmento de café en EE. UU. es un fabricante y distribuidor de cafeteras monodosis, cafés especiales (incluidas las variedades calientes y heladas) y café listo para beber. Su segmento internacional incluye ventas en Canadá, México, el Caribe y otros mercados internacionales.
Valor de mercado de valores: 36.110 millones de dólares (26,59 dólares por acción)
Rendimiento de las acciones de Keurig Dr Pepper en lo que va del año
Activista: Valor de estribor
Propiedad: n / A
Costo promedio: n / A
Comentario activista: Starboard es un inversor activista de gran éxito y tiene una amplia experiencia ayudando a las empresas a centrarse en la eficiencia operativa y la mejora de los márgenes. Son conocidos por su excelente diligencia y por ejecutar muchas de las campañas más exitosas. Starboard ha realizado un total de 161 campañas activistas anteriores en su historia y tiene un rendimiento promedio del 21,49% frente al 13,81% del Russell 2000 durante el mismo período.
Lo que está sucediendo
Starboard ha tomado posición en Keurig Dr Pepper y ha mantenido reuniones con la dirección de la empresa.
Entre bastidores
Keurig Dr Pepper es una empresa de bebidas líder en América del Norte. El núcleo de la empresa es su segmento de bebidas refrescantes en EE. UU. (63,9% de los ingresos), que incluye la fabricación y distribución de concentrados, jarabes y bebidas terminadas de marca. El segmento de café estadounidense (22,77%) incluye productos relacionados con monodosis Keurig, cafeteras monodosis y accesorios, y el resto de los ingresos procede del segmento internacional (13,33%). En enero de 2018, Dr Pepper Snapple Group y Keurig Green Mountain anunciaron una fusión, brindando a los inversionistas una exposición única a los mercados de bebidas frías y calientes de más rápido crecimiento y sus respectivos canales minoristas. Sin embargo, esta fusión no estuvo exenta de desafíos, incluidas ciertas incertidumbres sinérgicas.
Además, como resultado de la fusión, JAB Holdings (el propietario de Keurig) se convirtió en el propietario mayoritario de la empresa combinada, lo que redujo a los accionistas de Dr Pepper a una participación minoritaria de sólo el 13% e inundó el directorio de KDP con afiliados de JAB. Esta dinámica cambió a principios de este año cuando tres directores afiliados a JAB renunciaron luego de una serie de desinversiones que redujeron la propiedad de JAB a menos del 10% (ahora 4,4% luego de una venta en bloque adicional).
A medida que JAB comenzó a ceder el control y los accionistas recuperaron influencia, los inversionistas comenzaron a abogar por una nueva separación de los activos de bebidas y café. Y la gerencia respondió, aunque no de la manera que esperaban los accionistas, anunciando una fusión con la compañía de café y té JDE Peet’s, seguida de una separación de los activos de bebidas y café, incluyendo ahora tanto a Keurig como a Peet’s en el negocio del café.
Coincidentemente, o no tan casualmente, JAB posee una participación de control del 68% en JDE Peet’s.
La medida sorprendió a los inversores y hizo que las acciones de KDP cayeran un 25% tras el anuncio. No es que los accionistas no quieran una separación, sino más bien la estructura y las consecuencias negativas de la transacción tal como está estructurada.
La forma lógica de haberlo logrado habría sido mediante una escisión del negocio del café por parte de KDP en JDE Peet’s utilizando un Reverse Morris Trust libre de impuestos. Esto sería más simple, económicamente mejor para los accionistas y tendría más sentido ya que Keurig es más pequeño que el de Peet.
En cambio, KDP lo estructuró como una adquisición totalmente en efectivo con una gran prima y utilizando un préstamo de 18.500 millones de dólares para financiarlo, lo que generó una relación apalancamiento-beneficio proyectada de más de 5 veces en 2026. Así como el Reverse Morris Trust habría sido favorable para los accionistas de KDP, la estructura finalmente acordada fue tan favorable, si no más, para JAB.
Starboard ha entrado en este compromiso en una posición inusual. En el caso de una transacción estratégica pendiente, normalmente vemos surgir activistas que pueden ayudar a influir o bloquear un mal acuerdo para los accionistas. Pero eso no está sucediendo aquí: se trata de un acuerdo en efectivo, lo que deja a los accionistas del KDP sin derecho a voto.
Sin duda, Starboard ha tenido un gran éxito operativo y a nivel de junta directiva con empresas de consumo y minoristas, incluidas Kenvue, Papa John’s y Restaurantes Dardeny podemos verlos agregando un valor significativo aquí. Pero la mejor analogía puede ser la participación anterior de Starboard en Ritchie Bros Auctioneer, ahora RB Global. En ese compromiso, Starboard también se involucró poco después de la anunciada fusión de la compañía con IAA, un acuerdo que encontró una oposición similar de los accionistas. Starboard celebró un acuerdo de compra de valores por valor de 500 millones de dólares con la empresa que eliminó ciertos obstáculos y oposición a la fusión, permitiéndole consumarse.
Es importante destacar que a Starboard también se le concedió un puesto en la junta directiva para su director ejecutivo, Jeff Smith, lo que restableció una gran confianza de los inversores en la empresa. Cuando Smith renunció a la junta directiva de RBA, menos de dos años después, las acciones de la compañía se habían más que duplicado.
Dado este historial, la participación de Starboard en KDP probablemente refleja un enfoque constructivo similar, buscando representación en la junta directiva a través de un acuerdo amistoso, aprovechando la experiencia del fondo para ayudar a guiar a KDP entre bastidores a través de este punto de inflexión y ayudando a restaurar la confianza de los inversores entre esta base de accionistas legítimamente escéptica.
Además, dada la reciente caída en el precio de las acciones de KDP, Starboard probablemente vea esta entrada como una oportunidad para invertir con un descuento convincente, similar al RBA, donde los vientos en contra de las fusiones a corto plazo podrían proporcionar una ventaja significativa para los accionistas orientados al valor y a largo plazo como Starboard.
La fecha límite para la nominación de KDP no es hasta febrero, pero no creemos que sea relevante aquí ya que ya se han celebrado reuniones entre Starboard y la dirección y esperamos una resolución amistosa antes de esa fecha.
Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre el activismo de los accionistas, y el fundador y administrador de cartera del 13D Activist Fund, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones de activistas.
