Empresa: BlackLine Inc (BL)
Negocio: Línea negra proporciona soluciones de contabilidad financiera entregadas principalmente como software como servicio (SaaS). Las soluciones de la empresa permiten a sus clientes abordar diversos aspectos de sus procesos críticos, incluido el cierre financiero, la contabilidad intercompañía, la facturación al efectivo y la consolidación. Las soluciones basadas en la nube de BlackLine incluyen conciliaciones de cuentas, cotejo de transacciones, gestión de tareas, asiento de diario, análisis de variaciones, administrador de integridad de consolidación, cumplimiento, aplicación de efectivo de BlackLine, gestión de crédito y riesgo, gestión de cobros, disputas y deducciones, gestión de equipos y tareas, inteligencia AR, funcionalidad de creación entre empresas, procesamiento entre empresas y compensación y liquidación. Estas soluciones se ofrecen a los clientes como soluciones escalables que respaldan procesos críticos de registro a informe y de factura a efectivo.
Valor bursátil: ~$3,16 mil millones ($53,08 por acción)
Activista: Capital Comprometido
Propiedad: 2,02%
Costo promedio: n / A
Comentario activista: Engaged Capital fue fundada por Glenn Welling, ex director y director general de Relational Investors. Engaged es un inversor de pequeña capitalización experimentado y exitoso y realiza inversiones con un horizonte de inversión de dos a cinco años. Su estilo es responsabilizar a la gerencia y a las juntas directivas a puerta cerrada. Engaged tiene una rentabilidad media del 20,56% frente al 17,83% del Russell 2000. De las 39 campañas activistas anteriores de la empresa, nueve de ellas han sido en empresas del sector de la tecnología de la información.
Lo que está sucediendo
El 30 de octubre de 2025, comprometidos envió una carta pidiendo a la junta directiva de BlackLine que contrate de inmediato a asesores financieros y ejecute de manera proactiva un proceso de alternativas estratégicas luego del renovado interés de adquisición de SAP SE. Casi un mes después, Engaged emitió un la llamada carta de demanda 220 solicitando acceso a los registros de la junta directiva y del comité estratégico relacionados con todos los intereses de adquisición entrantes, incluida una oferta informada de 66 dólares por acción de SAP SE el 18 de junio de 2025. Anteriormente este mesEngaged anunció que planea nominar a los siguientes cuatro candidatos a directores para la elección de la junta directiva de BlackLine en la Asamblea Anual de 2026: (i) Christopher Hetrick, director de investigación de Engaged Capital; (ii) Christopher Young, exjefe de situaciones controvertidas en Jefferies; (iii) Christopher Hallenbeck, ex vicepresidente senior de SAP SE; y (iv) Storm Duncan, fundador de la firma de asesoría en fusiones y adquisiciones centrada en tecnología Ignatious.
Entre bastidores
BlackLine proporciona soluciones de contabilidad financiera entregadas principalmente como software como servicio (SaaS). Se trata de un negocio de software empresarial muy prototípico, caracterizado por altos márgenes brutos (80%) y ofertas fijas que son esenciales para las grandes empresas. El mayor de estos clientes es SAP SE, con quien BlackLine tiene una asociación estratégica que aporta aproximadamente el 30% de los ingresos de la empresa. Históricamente, el negocio se centró en el crecimiento, y con razón, ya que estuvo acumulando ingresos a más del 20% anual durante muchos años, y el precio de las acciones creció junto con ese éxito. A finales de 2020, BlackLine cotizaba alrededor de 133 dólares y Marc Huffman, que dirigió la empresa durante la pandemia mundial, estaba promovido de presidente a director ejecutivo, en sustitución de la fundadora Therese Tucker, quien asumió el cargo de presidenta ejecutiva de la junta directiva. Sin embargo, después de Covid, el crecimiento comenzó a desacelerarse, los márgenes no aumentaron significativamente para compensar y las acciones cayeron en consecuencia, cotizando tan solo a aproximadamente 61 dólares en diciembre de 2022.
Se rumoreaba que BlackLine Se les ha lanzado una balsa salvavidas en 2022.cuando Clearlake Capital, una firma de capital privado conocida por tomar posiciones en empresas tecnológicas selectas como preludio a una oferta de adquisición, asumió una posición pública de aproximadamente el 9% en BlackLine. También se especuló que este desarrollo despertó el interés de SAP. Parecía el momento perfecto: el hipercrecimiento de BlackLine se había desacelerado severamente y los múltiplos en el espacio eran tan altos como siempre. Es difícil saber qué tipo de discusiones ocurren en una sala de juntas, pero nunca se produjo una adquisición. En marzo 2023Huffman fue reemplazado cuando Tucker regresó a la empresa en una estructura de codirector ejecutivo con el ex consultor de Deloitte Owen Ryan (hasta octubre de 2025, cuando fue nombrado director ejecutivo único). Desde el regreso de Tucker, el crecimiento ha seguido disminuyendo a cifras altas de un solo dígito y, aunque los márgenes han mejorado modestamente, las acciones de la compañía han bajado otro 24%. A pesar de todo esto, la historia se repitió cuando recientemente se informó que SAP hizo una oferta para adquirir BlackLine en junio, esta vez por $66 por acciónuna prima de más del 30% con respecto al promedio de negociación de 60 días en ese momento. En ese momento, la tasa de crecimiento de la empresa también era mucho menor que en 2022, y los múltiplos de la industria se han comprimido significativamente. BlackLine, a pesar de no crear valor en los mercados públicos durante los últimos años, supuestamente rechazó el enfoque.
Esta negativa es lo que llevó a Engaged Capital a enviar una carta pidiendo a la junta directiva de BlackLine que contratara de inmediato a asesores financieros y ejecutara de manera proactiva un proceso de alternativas estratégicas luego del renovado interés de adquisición por parte de SAP. Engaged no aboga por la venta de la empresa a ningún precio, ni la junta tiene la obligación legal de aceptar todas las ofertas de adquisición. Pero los accionistas concienzudos ciertamente tienen derecho a cuestionar cómo un directorio aborda una posible transacción importante, particularmente cuando sienten que el directorio no está actuando en el mejor interés de los accionistas. Los inversores activistas como Engaged no ven esto como un derecho sino como una obligación. Por lo tanto, Engaged está pidiendo a la junta directiva que evalúe la oferta de SAP y la compare con cualquier otra oferta y sobre una base ajustada al riesgo frente a una ruta independiente. Esta solicitud es razonable en casi cualquier circunstancia, pero más aún cuando el potencial adquirente es la relación comercial más importante de la empresa. Si bien SAP puede ser el socio más lógico, y probablemente el que en última instancia esté dispuesto a pagar la prima más alta (estimada en alrededor de 70). Dada su asociación estratégica existente, BlackLine cumple con el perfil de una opción ideal para el capital privado. Con ingresos recurrentes estables y un crecimiento modesto, el valor aquí está todo en los márgenes, y las empresas de capital privado han demostrado consistentemente su capacidad para construir negocios de software con márgenes EBITDA del 20%, como BlackLine, y expandirlos más del 40% una vez privados, como Vista/Blackstone en Smartsheet y Francisco Socios/TPG en Nueva Reliquia. En particular, Clearlake Capital sigue poseyendo una posición del 9,6% en BlackLine. La firma ha tomado posiciones similares en empresas como Cornerstone OnDemand, que adquirido en 2021y Blackbaud, que rechazó la oferta para llevar de Clearlake en marzo de 2023 y luego nuevamente en 2024.
Han pasado muchas cosas desde que Engaged presentó esta tesis por primera vez en octubre pasado. Poco después, BlackLine revelado que ha mantenido un comité estratégico independiente de la junta directiva durante más de un año, cuyos miembros incluyen a David Henshall, que se desempeña como presidente, Greg Hughes y Tom Unterman. En particular, Henshall tiene un historial de venta de empresas como director, incluida New Relic cuando fue contratada por Engaged. Tras este anuncio, Engaged emitió una carta de demanda 220 a la empresa solicitando acceso a los registros de la junta directiva y del comité estratégico relacionados con todos los intereses de adquisición entrantes, incluida una oferta informada de 66 dólares por acción de SAP SE el 18 de junio de 2025. Engaged expresó su preocupación por las divulgaciones en torno al comité estratégico de la empresa, señalando que BlackLine reveló recientemente la existencia del comité y aún no ha revelado información clave sobre él, incluido cuándo se formó, su propósito, el alcance, su autoridad y si ha contratado asesores. A principios de este mes, Engaged anunció que planea nominar a los siguientes cuatro candidatos a directores para su elección en la Asamblea Anual de 2026 de la compañía: (i) Christopher Hetrick, director de investigación de Engaged Capital; (ii) Christopher Young, exjefe de situaciones controvertidas en Jefferies; (iii) Christopher Hallenbeck, ex vicepresidente senior de SAP SE; y (iv) Storm Duncan, fundador de la firma de asesoría en fusiones y adquisiciones centrada en tecnología Ignatious.
Al evaluar las posibilidades de éxito de Engaged en una pelea por poderes, hay varias dinámicas a considerar. Primero, en finales de diciembreUnterman anunció que no se presentará a la reelección como miembro de la junta directiva en la Asamblea Anual de 2026 de la compañía. Su inminente partida crea una vacante en la junta directiva en un puesto que se elegirá en 2026, por lo que, en el peor de los casos, para Engaged, presentará su lista de cuatro contra tres titulares y un nuevo candidato. En segundo lugar, Engaged probablemente obtendrá el apoyo de Clearlake (9,6%), uno de los mayores accionistas de la empresa. En tercer lugar, hay signos de descontento de los accionistas, como recibió el director ejecutivo Ryan. más del 20% retiene votos La última vez que se presentó a las elecciones. Finalmente, y lo más significativo, uno de los cuatro directores candidatos a elección es la fundadora Therese Tucker. Si ve la más mínima señal de que la expulsarán de la empresa que fundó, podría llegar a un acuerdo rápido o a la venta de la empresa. Línea negra se agregaron dos nuevos directores en junio y julio de 2025, lo que, según la empresa, sin duda, es una prueba de buen gobierno corporativo y renovación de la junta directiva. Sin embargo, estos directores están en la clase que se postula para la reelección en 2027, y el buen gobierno corporativo dictaría que se les vote en las elecciones de 2026, por lo que no estarán en la junta durante dos años sin la aprobación de los accionistas. Esto es algo que solíamos ver más y ciertamente no veremos en medio de una pelea por poderes. Finalmente, es importante señalar que uno de los directores candidatos a la elección de este año es Scott Davidson, quien fue nombrado miembro de la junta el año pasado como parte del acuerdo de Calibre Escalar. Al apuntar a él, Engaged no necesariamente puede contar con el apoyo de Scalar Gauge, pero esa empresa sólo posee una participación del 1,15%.
Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre el activismo de los accionistas, y el fundador y administrador de cartera del 13D Activist Fund, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones de activistas.
