Starboard toma una participación en Qorvo. Cómo el activista puede ayudar a mejorar los márgenes

Negocio: Qorvo es un proveedor global de soluciones de semiconductores. La compañía opera a través de tres segmentos: grupo análogo de alto rendimiento (HPA), conectividad y sensores (CSG) y grupo celular avanzado (ACG). El segmento HPA es un proveedor global de radiofrecuencia (RF), señales mixtas analógicas y soluciones de gestión de energía. El segmento CSG es un proveedor global de conectividad y soluciones de sensores. El segmento ACG es un proveedor global de soluciones de RF celulares para teléfonos inteligentes, dispositivos portátiles, computadoras portátiles, tabletas y otros dispositivos.

Valor de mercado: ~ $ 8.41B ($ 88.94 por acción)

Qorvo se formó como resultado de una fusión de iguales en una transacción de todo el stock entre Micro dispositivos RF (RFMD) y Triquint Semiconductor (TQNT) que se anunció en Febrero de 2014 y completado en Enero de 2015. Starboard está bastante familiarizado con Qorvo teniendo en cuenta que la empresa era un archivo 13d en Triquint en 2013. El 29 de octubre de 2013, Starboard envió una carta Para triquianos que describe la subvaluación de la compañía, el bajo rendimiento y presenta propuestas de valor para mejorar el valor. El 2 de diciembre de 2013, estribor nominado una pizarra mayoritaria de seis candidatos al director de la junta para la reunión anual de 2014. Sin embargo, el compromiso nunca fue a una pelea de poder, ya que Starboard emitió una carta que respaldaba la fusión propuesta por Triquint con RFMD en marzo de 2014 y salió de su 13d. En menos de un año de compromiso, Starboard obtuvo un rendimiento del 113.15% en su inversión versus 23.80% para el Russell 2000.

La fusión fue lanzada a los accionistas como una oportunidad para crear nuevas oportunidades de crecimiento en dispositivos móviles, infraestructura de red y aeroespacial y defensa, reforzados por las ventajas de escala de la nueva compañía, la cartera de productos, el modelo operativo mejorado y los $ 150 millones en sinergias de costos. El anuncio fue recibido con una tremenda emoción, ya que las acciones de Triquint y RFMD se dispararon aproximadamente el 200% desde el día anterior al anuncio hasta su combinación. Sin embargo, un año después de la transacción, el recientemente formado Qorvo bajó un 27,7%. Para funcionalmente una década, desde la finalización de la fusión hasta el día anterior al valor de estribor que revela su participación del 7.71%, las acciones se negociaron de manera plana, solo un solo 4.5%. Esto es un bajo rendimiento bastante asombroso cuando los semiconductores han sido los beneficiarios de tremendos vientos de cola seculares en los últimos años. Durante el mismo período de tiempo, el índice de semiconductores de Filadelfia SE aumenta más del 650%.

La oportunidad de mejorar el valor en Qorvo es simple, enfocado operacionalmente y algo que Starboard ha hecho muchas veces en muchas compañías de semiconductores: mejora del margen. A pesar de la excelente cartera de productos de Qorvo y la competitividad con sus compañeros Broadcom y Skyworks Solutionslos márgenes brutos y operativos de la compañía han sido inferiores. El último año fiscal, Qorvo tuvo un margen bruto del 39.5% y un margen operativo de 8.3%, mientras que sus pares se jactaban de los márgenes de 44.2% y 24.9% respectivamente. A pesar de tener niveles de ingresos más o menos similares ($ 4.7 mil millones para SkyWorks y $ 3.8 mil millones para Qorvo), Qorvo gasta el 10.3% de los ingresos en gastos de venta, general y administrativo frente al 6.6% para SkyWorks y el 18.1% de los ingresos en R&D versus 12.7% para SkyWorks. Además, Qorvo gasta $ 104 millones adicionales (2.8% de los ingresos) en “otros gastos operativos”. Esta es una señal enturecida de una junta y un equipo de gestión que necesita disciplina y una de las principales razones por las que Qorvo recibió una calificación de vulnerabilidad tan alta en la base de datos de calificaciones de vulnerabilidad de la compañía del monitor 13D.

Cada activista tiene un estilo diferente con diferentes niveles de éxito entre industrias y estrategias, pero es difícil encontrar una combinación más exitosa que Starboard en una compañía de semiconductores con oportunidades de mejora de margen. Starboard ha comenzado previamente campañas activistas en las siguientes 13 compañías de semiconductores: ACTEL, Microtune, Zoran, DSP Group, MIPS Technologies, Tecnología de dispositivos integrados, Tessera, Semiconductor de Triquint, Micrel, Solución de silicio integrada, Tecnologías Marvell, Mellanox y en semiconductor. En todas estas campañas, Starboard ha tenido un rendimiento positivo en su inversión y su rendimiento promedio de los 13 es 85.87% frente a un promedio de 28.91% para el Russell 2000 durante los mismos períodos de tiempo. El modus operandi de Starboard en estas situaciones se ha tomado asientos de la tabla si es necesario, instituye una filosofía de disciplina que conduce a SG&A más eficiente e I + D específica y ayuda a mejorar los márgenes operativos. Además, en compañías como en semiconductores que operaban a bajos niveles de utilización, Starboard ayudó a la capacidad del tamaño de los niveles de fabricación más realistas al consolidar FAB y el uso de fundiciones externas para flexibilidad. Aquí existe la misma oportunidad, lo que podría conducir a una mejora adicional de margen.

No tenemos dudas de que Starboard querrá asientos de tablero, y creemos que este debería ser un acuerdo rápido por varias razones. Primero, la experiencia de Starboard y el historial con compañías de semiconductores descritas anteriormente son impecables. En segundo lugar, es indefendible ser una compañía de semiconductores en 2025 que ha privado a sus accionistas de cualquier rendimiento real en los últimos diez años. Tercero, Starboard ya tiene relaciones con tres de Qorvo’s ocho directores Incluyendo a su presidente, todos los cuales eran directores de Triquint cuando Starboard se comprometió allí: Walden C. Rhines (Presidente), David Hy Ho y Roderick D. Nelson. Cuarto, de los ocho directores de la compañía, cinco se han sentado en la junta durante los 10 años transcurridos desde la fusión Triquint /RFMD, y uno (David Hy Ho) ha informado a la compañía de su intención de retirarse y no defender la reelección en la próxima reunión anual de la compañía. Una vez en el tablero, los representantes de Starboard y el resto de la junta tendrán la oportunidad de evaluar si este es el equipo de gestión adecuado para revelar el rendimiento reciente de Qorvo. Si deciden que se necesita una nueva administración, es importante tener en cuenta que ha habido una gran cantidad de consolidación en la industria de semiconductores en los últimos años, lo que ha resultado en muchos operadores senior y talentoso al margen.

La ventana de nominación al director de Qorvo no abre hasta el 16 de marzo de 2025, y nos sorprendería mucho si no se llega a un acuerdo antes de eso.

Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre activismo de accionistas, y el fundador y gerente de cartera del Fondo Activista 13D, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones activistas 13D.