Jana pide a Markel que se centre en los seguros. Cómo la empresa puede reforzar el valor

Negocio: Grupo Markel es un holding compuesto por diferentes negocios e inversiones. Sus segmentos incluyen seguros especializados, inversiones y Markel Ventures. El segmento de seguros especializados incluye las capacidades de seguros y reaseguros de la compañía dentro de sus operaciones de suscripción, así como valores vinculados a seguros y todos los tratados de reaseguro suscritos sobre una base que asuma riesgos. El segmento de Inversión incluye todas las actividades de inversión relacionadas con las operaciones de seguros y la cartera de activos de vencimiento fijo, acciones, activos a corto plazo y equivalentes de efectivo de Markel. El segmento Markel Ventures consta de participaciones mayoritarias en una cartera diversa de negocios que operan en diversas industrias.

Valor de mercado de valores: 22,33 mil millones de dólares (1.735,79 dólares por acción)

Cuando se busca la fuente de su bajo rendimiento, el primer lugar a buscar siempre es el negocio principal, que ha experimentado problemas operativos y de asignación de capital. En cuanto a la asignación de capital, Markel Group ha participado en algunas fusiones y adquisiciones que destruyen el valor. En 2018, Markel Corp compró Nephilagestora de inversiones especializada en riesgo de reaseguro por 975 millones de dólares. En diciembre de 2018, Nephila tenía 11.600 millones de dólares en activos netos bajo gestión. Hoy asciende a 7 mil millones de dólares. Desde el punto de vista operativo, la administración ha tenido algunos desafíos de suscripción que han llevado a reservas insuficientes en los últimos años después de muchos años de reservas excesivas. Esto no sólo hace que la administración tenga que aumentar la reserva en lugar de liberar el excedente de reserva, sino que también asusta un poco al mercado, ya que los inversionistas de las compañías de seguros pueden temer pasivos futuros que actualmente no están contabilizados. Como resultado, el índice combinado de la compañía (una medida de rentabilidad para las compañías de seguros) ha sido más alto que el de sus pares durante varios años. El índice combinado se calcula dividiendo la suma de los gastos de suscripción de la empresa y las pérdidas incurridas por la prima devengada. Cuanto mayor sea el ratio, menor será la rentabilidad. El ratio combinado de Markel fue del 96,4% en su último trimestre, del 98,4% el año pasado y en los noventa durante varios años. Esto se compara con el promedio de sus pares a mediados de los años ochenta, y algunos incluso rondaban los setenta.

Si bien arreglar el negocio principal es siempre el primer paso, incluso con un negocio de seguros mejorado y eficiente, Markel todavía tendría un exceso de valoración en la forma de su negocio Ventures. De los tres motores de la compañía (Seguros, Inversiones y Ventures) este es el que menos sentido tiene. También es exclusivo de Markel entre sus pares y es el más difícil de valorar para el mercado y los inversores. Monetizar este negocio podría ser la mejor oportunidad para crear valor.

Jana está instando a la junta directiva y a la gerencia a mejorar el negocio principal de seguros y reducir su índice combinado a través de un mejor rigor de suscripción, una gestión de gastos más disciplinada y una selección más oportunista y un enfoque en las líneas y mercados de seguros. Si la gerencia puede mejorar el desempeño en su negocio principal, debería resultar en una recalificación del negocio. En segundo lugar, Jana recomienda que la dirección explore una desinversión del negocio Ventures, que ha estado deflactando la valoración de Markel. La empresa cotiza a 1,3 veces el valor contable frente a sus pares que cotizan a un promedio de 2,5 veces. Además, la última vez que Markel cotizó a 2,5 veces el valor contable fue antes de lanzar su negocio Ventures. A través de su división Ventures, Markel posee intereses mayoritarios en una empresa de bolsos de lujo con sede en Boston, una planta boutique, un fabricante de equipos de panadería, una constructora de viviendas y otros 16 negocios en los que una compañía de seguros especializada no tiene experiencia real. Sería genial. para que la empresa venda este negocio en su totalidad o vendiendo negocios individuales al múltiplo de EBITDA de 8 veces por el que los compró. Esto no sólo le daría a Markel efectivo para utilizar en su negocio o devolverlo a sus accionistas, sino que también daría a los inversores más confianza y certeza en las líneas de negocio de la empresa.

Finalmente, aunque no pide abiertamente la venta de la empresa, Jana reconoce que la empresa podría ser un activo estratégico para otras aseguradoras especializadas más grandes, como Tokio Marine, Zurich Insurance Group y Arch Capital. Si surge esta oportunidad, como fiduciarios y animales económicos, Jana se asegurará de que la junta sopese esta oportunidad frente al rendimiento ajustado al riesgo de un plan independiente para maximizar el valor a largo plazo para los accionistas.

No hay razón para creer que Jana y la gerencia no estén en la misma página aquí. Ciertamente, las partes coinciden en que la empresa está infravalorada y están incentivadas a aumentar el precio de las acciones. Jana no sólo ha sido compradora de acciones, sino que la junta autorizó recientemente una Recompra de acciones por 2.000 millones de dólaresy el CEO ha sido personalmente comprar acciones. Jana tiene algo de tiempo para determinar su próximo paso: la ventana de nominación de directores no se abre hasta el 22 de enero de 2025 y cierra el 21 de febrero de 2025. Sin embargo, no esperamos que este compromiso conduzca a una nominación de directores por Jana.

Esta es la primera nueva campaña activista desde que lanzamos la Clasificaciones de vulnerabilidad de la empresa de 13D Monitor (“13DM CVR”). De las más de 2.500 empresas que calificamos, Markel cayó en el sexto percentil de empresas con mayor probabilidad de ser contratadas por un activista.

Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre el activismo de los accionistas, y el fundador y administrador de cartera del 13D Activist Fund, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones activistas de 13D.