El pronóstico de recorte de tasas de interés de la Reserva Federal puede no ser tan generoso como esperaban los inversionistas de renta fija, pero el espacio de bonos municipales exentos de impuestos seguirá ofreciendo un acuerdo sólido en el nuevo año. El banco central ha reducido las tasas de interés tres veces en 2024, pero las autoridades solo prevén dos reducciones más en el nuevo año. Eso es menos que los cuatro que habían pronosticado en septiembre. “Hay mucha incertidumbre sobre el rumbo que seguirán las tasas en el futuro”, dijo Paul Malloy, jefe de municipalidades estadounidenses de Vanguard. “Cuando pienso en eso, ¿cuál es el mejor activo que proporciona grandes ingresos y contrapeso? La respuesta son los bonos municipales”. Los asesores financieros han estado recurriendo a los bonos municipales este año, usándolos para agregar duración –es decir, exposición a bonos con vencimientos más largos y mayor sensibilidad a los precios– con la esperanza de ver un aumento en los precios a medida que las tasas de interés bajen. Los precios y los rendimientos de los bonos se mueven inversamente entre sí. En una cartera diversificada, los munis también compensan la volatilidad de las acciones. Estos bonos son especialmente atractivos para inversores de altos ingresos, en particular aquellos que residen en estados con impuestos elevados como Nueva York o California. Esto se debe a que los bonos municipales generan ingresos por intereses que están exentos de impuestos federales y tienden a evitar impuestos estatales y locales si el inversor reside en el estado emisor. La política de tipos no es lo único que los inversores deberían tener en cuenta de cara al nuevo año. Con la administración Trump tomando las riendas en enero, la política fiscal vuelve a ser el foco de atención. Se espera que una serie de disposiciones de la Ley de Empleos y Reducción de Impuestos expiren a finales de 2025. “Mire el 2025”, dijo Eric Golden, fundador y director ejecutivo de Canopy Capital Group. “Hay muchas oportunidades, pero también mucha volatilidad a medida que se implementan los cambios”. Los gobiernos en el punto de mira La Ley de Empleos y Reducción de Impuestos, que entró en vigor a principios de 2018, duplicó aproximadamente la deducción estándar, ajustó los tramos del impuesto sobre la renta individual, redujo la mayoría de las tasas y aplicó un límite de $10,000 a la deducción de impuestos estatales y locales (conocida como SAL). Con una barrida republicana en ambas cámaras del Congreso y la Casa Blanca, existe la posibilidad de que los legisladores puedan extender estas disposiciones que expiran, una medida que podría implementarse en la segunda mitad de 2025, escribió en un informe anterior el estratega de investigación municipal del Bank of America, Yingchen Li. este mes. Si bien una eliminación total del límite de la deducción SALT podría resultar demasiado costosa, los legisladores podrían optar por aumentar el límite de $10,000. Por ejemplo, aquellos que presenten una declaración conjunta podrían ver el límite aumentar a $20,000, dijo Li. Un cambio como este podría reducir la demanda de munis exentos de impuestos, señaló el estratega. Tenga en cuenta que todavía es demasiado pronto para decir cómo sería esta legislación. En el lado estatal y local, el panorama sigue siendo optimista. Malloy, de Vanguard, señala una “trifecta de bonos municipales para 2025”, una combinación de rendimiento atractivo, fundamentos municipales sólidos y fondos sólidos para emergencias para los gobiernos estatales y locales. Una economía fuerte y un sólido crecimiento salarial también contribuyen a las perspectivas. “El crédito todavía parece bastante atractivo en el espacio municipal, junto con los fundamentos municipales que están en muy buena forma”, afirmó. Búsqueda de oportunidades En el ámbito de los bonos municipales, los inversores que puedan soportar la volatilidad de los precios podrían verse recompensados asumiendo emisiones con vencimientos más largos. “Me gusta el extremo largo (de la curva de rendimiento municipal) porque, a diferencia de la curva del Tesoro, la curva municipal tiene cierta pendiente y es más pronunciada que la curva del Tesoro”, dijo Malloy. De hecho, el segmento con mejor desempeño en la curva municipal es el de 20 años, con un rendimiento total de alrededor del 5,3%, según un informe de finales de noviembre de JPMorgan. “Se proyecta que el rendimiento promedio en 15 a 25 años será de un sólido 5,2%”, escribió Peter DeGroot, jefe del equipo de investigación y estrategia municipal de JPMorgan. “Nuestro análisis sugiere que los rendimientos promedio más débiles se encontrarán en 1 a 5 años en ~3,3%”. Todavía hay opciones para los inversores que tal vez no tengan nervios para sufrir oscilaciones bruscas de precios: el extremo más corto de la curva de rendimiento. Los bonos de menor duración ofrecen ingresos, pero sus precios no son tan sensibles a las fluctuaciones de las tasas. “La narrativa general de la política monetaria macro es una pausa en los recortes de tasas”, dijo Malloy, quien señaló que hay suficiente rendimiento en la parte inicial del mercado para ofrecer a los inversores “mucho margen de cobertura”. De hecho, Vanguard presentó recientemente su ETF de bonos exentos de impuestos de corta duración (VSDM), una oferta gestionada activamente con una duración promedio de 2,7 años y un índice de gastos del 0,12%. La firma también ofrece el ETF de bonos exentos de impuestos a corto plazo (VTES) administrado pasivamente, que tiene una duración promedio de 2,4 años y un índice de gastos del 0,07%. En el frente de la calidad crediticia, los inversores dispuestos a asumir un poco de riesgo pueden ver un aumento en los rendimientos. Un análisis de rendimiento total realizado por JPMorgan encontró que los bonos municipales con calificación BBB superaron a sus contrapartes AAA en un promedio de aproximadamente 1,8% en toda la curva. “Triple-B es un área que se ha pasado por alto”, dijo Golden. “Existe un entorno propicio para la compresión de diferenciales y rendimientos, ya que los rendimientos han aumentado a un nivel absoluto y los diferenciales son menos atractivos para los bonos doble A versus triple B”. Sin embargo, sería mejor dejar la búsqueda de gangas, particularmente en el mundo BBB, en manos de los administradores de fondos en lugar de en manos de los aficionados al bricolaje. “Cada vez es más difícil hacer una llamada al sector amplio”, dijo Malloy. “Nos gusta el crédito en general, los triple B, pero es necesario ser selectivos”.
