Los corredores más talentosos no sólo van más rápido y con una marcha más suave. También necesitan menos tiempo de recuperación. La fase del actual mercado alcista que salió de los bloques hace seis meses está demostrando ser de élite a la hora de refrescarse con el más breve de los respiros antes de continuar hacia el siguiente hito. El S&P 500 cayó un máximo de 2,98% utilizando precios intradiarios, casi todo eso en un día el 10 de octubre, después de que el presidente Donald Trump retóricamente intensificó la confrontación comercial entre Estados Unidos y China. Luego, el índice pasó los siguientes nueve días de negociación dentro de ese rango de un solo día hasta que alcanzó un nuevo máximo el viernes pasado, superando brevemente los 6.800, después de que un informe nada amenazador del IPC eliminara un posible impedimento para los dos recortes más de tasas de la Reserva Federal esperados para fin de año. La razón principal por la que el informe del IPC publicó los índices al alza es que simplemente pasó, lo que convierte las ganancias de las grandes empresas tecnológicas la próxima semana en el siguiente factor de oscilación conocido y permite que los viejos favoritos del sector de la IA reafirmen su liderazgo. .SPX 3M mountain S&P 500, 3 meses Esta columna de la semana pasada sugería que “un escenario ideal para el resto del año sería que la reciente inestabilidad durara un poco más para calificar como un verdadero susto, quitando la espuma a las cosas especulativas y reajustando las expectativas de una manera que reconstruya la capacidad de los inversores para sorprenderse al alza”. Por ahora, parece que no era necesario un verdadero susto, a menos que contemos el par de días de la semana pasada en los que el oro, el impulso abarrotado y las acciones de memes poco serias se liquidaron en una rotación ligeramente descuidada pero en última instancia benigna. El estratega de acciones de Evercore ISI, Julian Emanuel, argumenta que el acto maníaco de aumento y desmayo del oro y las cosas especulativas de alta velocidad conectadas no tienen por qué dictar el camino más amplio del mercado: “Como fue el caso a principios de 2021, cuando el pico de las acciones meme, los SPAC y la tecnología sin ganancias crearon una breve inestabilidad en los mercados en general, la venta masiva del oro ha ido acompañada de ventas masivas en otros temas especulativos, desde la computación cuántica hasta litio al uranio. Sin embargo, como sucedió en 2021, cuando el S&P 500 repuntó un 23% adicional desde el fracaso de las acciones meme hasta el pico impulsado por los mercados de capitales un año después, los rumores sobre la desaparición de la especulación en 2025 son muy exagerados”. Esto se observa bien, aunque la eliminación de los temas más espumosos del mercado desde su pico de principios de 2021 fue mucho más dañina que cualquier cosa vista en lo que va de mes. Compras minoristas incansables. Y cualquier cosa que se asemeje a la desaparición del fervor especulativo es difícil de localizar. El gurú del flujo de negociación de acciones de Citadel Securities, Scott Rubner, elogió el viernes la agresión persistente en la actividad de los pequeños inversores, algo insensibles a las valoraciones, y señaló que el 22% del volumen de negociación proviene ahora de cuentas minoristas (la mayor cantidad desde (sí) febrero de 2021) y que el comercio minorista ha sido un comprador neto de acciones en 23 de las últimas 27 semanas. Y, en verdad, ¿qué disuadiría esas compras excitables e incansables entre los no profesionales cuando tantas industrias adyacentes y empresas marginales invocan la exageración de la IA, cuando Robinhood está desdibujando la línea entre inversión y juego con contratos de predicción deportiva en su aplicación, cuando subsectores enteros (minerales raros, computación cuántica) son bombeados a la estratosfera ante la mera insinuación de que la administración Trump posiblemente tomará una participación, en un dinámica que yo llamo “¿demasiado manipulada para fallar?” Sin embargo, a pesar de toda la diversión y los juegos, el fundamento genuino del valor corporativo –las ganancias reales– está resultando muy útil para sustentar valoraciones generalmente elevadas. Hasta ahora, las empresas están superando las previsiones en alrededor de un 80%, mejor que la norma. Las acciones no están siendo recompensadas universalmente por ello, pero mueve las cadenas en función de las previsiones de crecimiento de las ganancias. Por supuesto, ahora parece que las ganancias totales del S&P 500 para 2025 estarán por debajo de donde el consenso las fijó a principios de año. El 31 de diciembre, la estimación para todo el año era de 274 dólares, que cayó a 264 dólares en julio y ahora sube a 268 dólares. Se trata de una caída del 2% en un período de diez meses en el que el índice S&P 500 ha subido un 15,5%. Entonces, sí, el mercado está más caro ahora, pero siempre estará el año que viene. El consenso para 2026 se sitúa por encima de los 304 dólares, que ahora se está convirtiendo en el denominador de todos los supuestos de valoración y proyecciones de rentabilidad de los inversores. Esto es lo que hacen los mercados alcistas: mantienen su optimismo hasta que se ven obligados a repensarlo. ¿Fue suficiente la pequeña oscilación de las acciones de impulso popular para suavizar las expectativas y recibir con entusiasmo buenas noticias sobre los resultados tecnológicos? John Flood, director de operaciones de ventas de acciones de América de Goldman Sachs, dice que sí, en una nota de la mesa de operaciones: “La dolorosa caída del impulso de esta semana… sólo se ha sumado al ya significativo muro de preocupación que existe. Como resultado, la configuración de sentimiento/posicionamiento en el corazón de las ganancias tecnológicas de las megacapitalizaciones es la más amigable que he visto en bastante tiempo. Si no hay errores de MAGMA (Microsoft, Amazon, Google, Meta, Apple) la próxima semana (no esperamos ninguno) Me estoy preparando para otro tramo alcista en el nivel del índice liderado por la tecnología de supercapitalización”. ¿Fin de año alcista otra vez? Solo algunas de las razones por las que es difícil para los osos encontrar comida en un año como este, especialmente a medida que nos adentramos en el otoño. Todo el mundo sabe que la mayoría de los años tienen un sesgo al alza en los dos últimos meses del año, más aún cuando los primeros diez meses han sido fuertes. Es cierto que es difícil explicar por qué este año caerá en el 20% de los casos en los que la estacionalidad de fin de año falló, pero vale la pena señalar que las señales estacionales han tenido fallas este año. Se suponía que íbamos a subir cómodamente hasta abril, pero el S&P tuvo una caída del 15% en lo que va del año hasta el 8 de abril. El siguiente gráfico, de Renaissance Macro Research, muestra el rendimiento del S&P 500 a tres meses para cada fecha, basándose en décadas de historia del mercado. La semana pasada alcanzamos lo que se supone que es el mejor punto de entrada para obtener ganancias a tres meses. Pero tenga en cuenta que hace casi exactamente tres meses iba a ser el peor momento para comprar (a finales de julio) y desde entonces el índice ha subido un 6%. Hace dos semanas, los gruñidos del presidente en las redes sociales sobre los aranceles más altos de China expusieron un nodo de complacencia entre los inversores, quienes como grupo habían desviado su atención del flujo de la política comercial. En cierto sentido, es racional, dados los incentivos que hay por todas partes para asegurarse de que las cosas se ajusten a un acuerdo manejable. Junto con algunos contratiempos en el crédito corporativo y sectores especulativos sobrecomprados, la reacción de aversión al riesgo superó brevemente la capacidad habitual del mercado para absorber los shocks mediante la rotación. Si se viera obligado a identificar otro foco de complacencia, podría ser el nivel de comodidad de los inversores con la solidez subyacente de la economía. La opinión generalizada considera que el escaso crecimiento del empleo se debe en gran medida a las restricciones a la inmigración y a la demografía, desconectados de los todavía saludables modelos de seguimiento del PIB que captan los niveles urgentes de gasto de capital y el gasto gratuito de los ricos. Es una postura plausible y defendible. Y es cierto que los datos generales (no oficiales) de consumo y los comentarios corporativos no están generando ninguna alarma. Aún así, el mercado ya no envía un mensaje tan enfático sobre el ritmo de crecimiento como lo hacía hace varias semanas. Las acciones de consumo discrecional con igual ponderación ya no están obteniendo buenos resultados. Los sectores industriales están mejor, pero se han estancado en términos relativos. El veterano estratega Jim Paulsen de Paulsen Perspectives dice: “Un buen indicador de las sorpresas económicas de Estados Unidos puede ser el desempeño relativo de los sectores cíclicos del S&P. ¡Los cíclicos han seguido teniendo un desempeño deficiente desde el 1 de octubre!”. Warren Pies, fundador de 3Fourteen Research, señala: “Durante esta oscilación de octubre, los constructores de viviendas y otras áreas cíclicas clave del mercado se han quedado atrás. Al mismo tiempo, el comercio de IA ha aumentado. En el contexto de la caída de los rendimientos, estos movimientos dentro del mercado apuntan a preocupaciones de crecimiento incipientes”. Las anécdotas acumuladas podrían incluir un repunte en las noticias sobre despidos corporativos, un sentimiento débil del PMI manufacturero del S&P y volúmenes de solicitudes de hipotecas que no responden mucho a las tasas más bajas. Hay muchas posibilidades de que el mercado esté protegido contra el temor al crecimiento causado por la IA, por el giro moderado de la Reserva Federal y por los efectos estimulantes proyectados de la nueva ley tributaria que aumentará los reembolsos de impuestos a principios del próximo año. Y tal vez ninguna noticia pueda seguir siendo buena por ahora en ausencia de datos gubernamentales, y entonces tal vez Street le dé un Mulligan a los datos una vez que lleguen, dadas las distorsiones del cierre. Este ascenso de baja volatilidad desde abril se parece bastante al repunte imperturbable a lo largo de todo 2017. Esa racha requirió una fuerte aceleración hasta enero de 2018, acompañada de expectativas eufóricas de los inversores de un crecimiento impulsado por políticas, alcanzando excesos graves mucho más allá de las condiciones actuales antes de estallar con fuerza en una corrección repentina. Por supuesto, nada de esto es suficiente para negar el beneficio de la duda a los alcistas por ahora. Pero tales cuestiones pueden servir como guía de estudio para cuando la cinta busque una excusa para administrar su próxima prueba.
