Compañía: Workiva (WK)
Negocio: Trabajador es un proveedor de soluciones de informes basadas en la nube que están diseñadas para resolver desafíos comerciales financieros y no financieros en la intersección de datos, procesos y personas. La compañía ofrece su plataforma unificada de software como servicio, o SaaS, que trae información financiera de los clientes; ambiental, social y de gobierno (ESG); y gobernanza, riesgo y cumplimiento (GRC) juntos en una plataforma controlada, segura y lista para la auditoría. La plataforma Workiva es un software en la nube de múltiples inquilinos implementado en múltiples regiones en todo el mundo para informes integrados asegurados. La plataforma de la compañía está construida principalmente en Amazon Web Services y está compuesta por tecnologías de código abierto y de código abierto. Su plataforma Workiva ayuda a los clientes a conectar y transformar datos de cientos de planificación de recursos empresariales, gestión de capital humano y sistemas de gestión de relaciones con el cliente, así como otras aplicaciones de nubes de terceros y en las instalaciones locales.
Valor de mercado: $ 4.92 mil millones ($ 87.46 por acción)
Activista: Gestión de Capital de Irenic
Propiedad: ~ 2.0%
Costo promedio: n / A
Comentario activista: Irenic Capital fue fundada en octubre de 2021 por Adam Katz, un ex gerente de cartera de Elliott Investment Management, y Andy Dodge, ex socio de inversiones en Indaba Capital Management. Irenic invierte en empresas públicas y trabaja en colaboración con el liderazgo de la empresa. Hasta ahora, su activismo se ha centrado en el activismo estratégico, recomendando spin -offs y ventas de empresas.
Lo que está sucediendo
El 29 de septiembre, Irenic anunció que han tomado una posición de aproximadamente el 2% en Workiva y están pidiendo a la compañía que mejore su eficiencia operativa, revise alternativas estratégicas con una nueva supervisión de la Junta, incluida una venta potencial de la compañía y mejore las prácticas de gobierno corporativo, incluida la colapso de su estructura de acciones de doble clase. Irenic también pidió a la compañía que agregue a dos nuevos miembros de la junta, incluido el ejecutivo de Irénico Krishna Korupolu, a la Junta, y señaló que no han descartado los directores de nominaciones si las dos partes no pueden llegar a un acuerdo.
Entre bastidores
Workiva es el proveedor líder de soluciones de informes basadas en la nube, que integran informes financieros, gestión de sostenibilidad y gobernanza, riesgo y cumplimiento, en un entorno compartible, integrado en datos y listo para auditorías. Más del 40% de los ingresos de la Compañía se derivan de su servicio de presentación de la SEC, que simplifica las presentaciones regulatorias y otras divulgaciones para las empresas públicas. Este es un gran negocio que sirve a algunas de las empresas más grandes del mundo, con el 95% de la Fortune 100, el 89% de la Fortune 500 y el 85% de la Fortune 1000 utilizando su plataforma, respaldada por una tasa de retención de clientes de aproximadamente el 97% que ha permitido un crecimiento consistente de ingresos a mediados de los pies medios.
Pero el problema para Workiva no radica en la calidad de su negocio, sino en su falta de rentabilidad. A pesar de la ampliación de más de $ 1 mil millones en ingresos para 2026 y más de 10 años operando en los mercados públicos, Workiva aún no ha generado ganancias. Como resultado, las acciones de Workiva actualmente se negocian con un descuento de aproximadamente el 25% a los rivales de software de aplicación como Jornada laboral y Servicenow.
Este descuento y desafíos operativos han llamado la atención de Irenic Capital, quien ha revelado una posición de aproximadamente el 2% en la Compañía y ha emitido una presentación a la Junta de Workiva que pide mejoras de gobierno, cambios operativos y una revisión de alternativas estratégicas.
La gobernanza es un problema real en Workiva y una razón obvia para el precio de las acciones con descuento. Workiva todavía se ejecuta como una empresa privada con sus tres fundadores que controlan la compañía a través de la estructura de clase de doble acción. Esto ha llevado a un tablero escalonado con poca experiencia relevante y cinco de los siete directores que sirven desde la OPI de 2014.
Irenic le gustaría ver la estructura de acciones de doble clase colapsada y la junta desagulada y reconstituida con directores calificados, incluido el ejecutivo irénico Krishna Korupolu. En el mundo del activismo de los accionistas, esto generalmente equivale a pedirle a un país como Corea del Norte que se convierta a una democracia, pero las perspectivas de Irénica no son desesperadas aquí (más sobre eso más adelante).
Operacionalmente, obtiene lo que esperaría de una empresa controlada por el fundador, un SG&A extremadamente hinchado. Gran parte de la presión del margen puede atribuirse a las ineficiencias en el modelo operativo de la compañía, particularmente dentro de su fuerza de ventas, ya que las ventas y el marketing actualmente ocupan el 43% de los ingresos en comparación con el 31% en promedio para los compañeros. Esto ha producido un margen operativo estimado para el año calendario 2025 del 7%, a pesar de tener un 80% de márgenes de beneficio bruto. Las compañías SaaS de este calibre deberían poder cumplir con los objetivos de “regla de 40” (márgenes operativos más el crecimiento de los ingresos igual o superiores a los 40), un nivel de eficiencia que sería extremadamente acumulado para los accionistas, lo que Irenic cree que es posible para el año fiscal 2027.
Workiva actualmente tiene una tasa de crecimiento de ingresos del 18%, pero gasta una cantidad excesiva de dinero para obtener los últimos dos puntos porcentuales. Debería poder mantener el crecimiento de los ingresos de dos dígitos con mucho menos gasto en la fuerza de ventas, lo que en sí mismo podría cambiar significativamente el perfil de margen de la compañía. Combinar esto con el poder de precios extremadamente fuerte de la compañía sugiere espacio para mejoras de rentabilidad significativas.
Irenic afirma que si Workiva no puede ejecutar como una empresa pública reenfocada con un mejor gobierno corporativo, la junta (preferiblemente renovada) debe realizar una revisión estratégica, siguiendo una venta de la compañía para determinar el mejor camino ajustado al riesgo para los accionistas.
Workiva es líder del mercado en un negocio de crecimiento secularmente con una vasta clientela de chip azul y sin un número dos real cuando se trata de su servicio de presentación de la SEC. La calidad del negocio de Workiva no debe significar escasez de interés privado y estratégico. De hecho, en 2022, surgieron informes de que las empresas de educación física Thoma Bravo y TPG tenía interés en una posible adquisición. Los adquirentes estratégicos lógicos incluyen plataformas de gestión financiera similares como Intuitivooperadores de la bolsa de valores (NasdaqLseg, Bolsa de Valores alemán), así como la búsqueda de Behemots de software como Salesforce, Oráculo y IBMtodos los cuales podrían realizar sinergias significativas.
Transacciones comparables – Sencillo/Vista Equidad (7x regresó), Cut/Thoma Bravo (8x), Aspentech/Emerson Electric (14x) y Mota de alternativa/Siemens (14x) – Sugerir un múltiplo de ingresos de 7 a 8 veces a futuro para los adquirentes financieros, que a $ 1 mil millones proyectados por ingresos para 2026, implicaría un aumento del 40% al 60%, con el potencial de primas aún más altas en una transacción estratégica dada el potencial de sinergias significativas.
Si bien la presencia pública de Irenic en Workiva probablemente ha despertado el interés de los posibles adquirentes, la conclusión aquí es que, como una empresa controlada efectivamente, no puede pasar nada sin el consentimiento de las partes controladoras: los tres fundadores, que a través de una estructura de doble clase controlan aproximadamente el 44% del poder de votación.
Si bien tales factores a menudo pueden sofocar una campaña activista, hay algunas razones por las cuales esta situación puede ser diferente. Primero, esta no es una familia fundadora, sino tres fundadores diferentes que no están necesariamente alineados y pueden haberse separado.
Matthew Rizai renunció como presidente y CEO en junio de 2018 con un buen paquete de indemnización. Esto y el hecho de que fue reemplazado por el cofundador Martin Vanderploeg como CEO y ni siquiera se quedó en el tablero indica que esto podría no haber sido tan mutuo como declaró el comunicado de prensa de la compañía. Jeffrey Trom redujo sus deberes en la compañía en 2022, renunció en 2023 y puso fin a una relación de consultoría en 2024. Además, los tres fundadores tienen más de 65 años y han estado vendiendo lentamente acciones. De los tres fundadores, solo Vanderploeg permanece involucrado activamente en la compañía como presidente no ejecutivo y tiene el 10.6% del poder de voto total versus 24.6% para Rizai y 9.2% para TROM. Al precio que Irenic cree que esta compañía podría obtener una venta, es difícil creer que no podrían obtener el apoyo de Rizai y/o Trom.
Además, Irenic ha declarado que no han descartado a los directores de nominación si las dos partes no pueden llegar a un acuerdo y si se acerca a eso, no necesariamente asumiríamos que los tres fundadores están alineados.
Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre activismo de accionistas, y el fundador y gerente de cartera del Fondo Activista 13D, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones activistas 13D.
