El activista Elliott pide un enfoque de tres puntas para racionalizar Phillips 66

Negocio: Phillips 66 es una empresa de fabricación y logística de energía. Funciona a través de los siguientes segmentos: Midstream, Chemicals, Refining, y Marketing y Especialidades (M&S). El segmento Midstream proporciona servicios de transporte de productos, terminal y procesamiento de petróleo crudo y refinados, así como transporte, almacenamiento, fraccionamiento, recolección, procesamiento y servicio de marketing de gas natural y de gas natural (NGL). El segmento de productos químicos consiste en la inversión de capital del 50% de la compañía en Chevron Phillips Chemical Company LLC (CPCHEM), que fabrica y comercializa petroquímicos y plásticos en todo el mundo. El negocio de refinación refina el petróleo crudo y otras materias primas en productos de petróleo, como gasolina, destilados y combustibles de aviación, así como combustibles renovables, en 12 refinerías en los Estados Unidos y Europa. Finalmente, las compras del segmento de marketing y especialidades para la reventa y los mercados de productos derivados de petróleo y combustibles renovables.

Valor de mercado: $ 52.88b ($ 128.04 por acción)

El 11 de febrero, Elliott emitió una carta y la presentación a la Junta Phillips 66 que describe “Streamline66”, un plan para resolver el bajo rendimiento continuo de la compañía y las malas prácticas de gobierno corporativo a pesar de su cartera de activos atractivos. Incluye los siguientes pasos: (i) optimizar la cartera de la compañía a través de una venta o spin-off del negocio de Midstream, así como una posible venta de su interés en CPCHEM; (ii) iniciar una revisión operativa comprometiéndose con objetivos de refinación ambiciosos y cerrando la brecha EBITDA-POR BARREL con sus pares; y (iii) aumentar la supervisión y reforzar la responsabilidad del equipo de gestión de Phillips 66 agregando nuevos directores independientes a la junta.

A pesar de esto, Elliott actuó de la forma en que queremos que los accionistas activos lo hagan, en lugar de cómo los perciben muchos. La firma le dio al CEO Mark Lashier la oportunidad de demostrar un progreso significativo en sus objetivos de $ 14 mil millones de EBITDA de mitad del ciclo para 2025, desinteres de activos no básicos de $ 3 mil millones y aumentando la política de devolución de capital a largo plazo de PSX. Acordaron rápida y amigablemente con la compañía para agregar dos nuevos directores con experiencia de refinación a la junta. La compañía agregó a Robert Pease, ex ejecutivo de Cenovus, a la junta en Febrero de 2024y acordó continuar trabajando con Elliott para identificar un segundo director en los próximos meses. El segundo director nunca se materializó.

Ahora, más de un año después, Elliott ha aumentado su posición a $ 2.5 mil millones y se volverá más activo en la creación de valor de los accionistas, emitiendo una carta pública y una presentación a “Streamline66”. Elliott identifica tres fuentes principales del bajo rendimiento de PSX. Primero, la firma argumenta que el valor intrínseco de la compañía ha sido oscurecido por su ineficiente estructura de conglomerado, lo que resulta en que se negocie en línea con su segmento de refinación múltiple más bajo a pesar de la mayoría de EBITDA proveniente de sus otros negocios premium. En segundo lugar, el desempeño operativo de PSX no ha logrado cumplir con los objetivos y la rentabilidad de la gerencia continúan rezagándose. En 2024, PSX entregó un EBITDA ajustado anualizado de entre $ 4.5 mil millones y $ 8.7 mil millones, muy por debajo de su objetivo de ciclo medio 2025 de $ 14 mil millones. El OPEX por barril de la compañía ha aumentado en dos trimestres consecutivos, y su brecha de rentabilidad EBITDA por barril solo se ha ampliado versus VLO. En tercer lugar, Elliott afirma que el reclamo continuo de la gerencia de un cambio exitoso sin ningún resultado financiero tangible ha erosionado su credibilidad con los inversores. La firma también dijo que la junta ha fallado en sus deberes de supervisión fundamental, recompensando a la gerencia con una compensación desconectada del desempeño de la compañía.

Esto es lo que ha llevado a Elliott a lanzar su plan triple para: (i) optimizar la cartera de PSX, (ii) revisar el rendimiento operativo con el ojo hacia las mejoras de margen de refinación y (iii) mejorar la credibilidad de la gerencia con la incorporación de nuevos directores. Primero, Elliott sugiere girar o vender los activos de Midstream de PSX, estimando que podrían entregar aproximadamente $ 40 mil millones a $ 45 mil millones como una venta independiente o en una venta a un comprador estratégico. Además, Elliott también sugiere que la venta de CPCHEM y Jet, estimando que los ingresos netos de $ 48 mil millones de los tres activos serían equivalentes al 96% de la capitalización de mercado actual de la compañía. El aumento de esa cantidad de capital podría permitir que PSX recompra entre el 60% y el 90% de las acciones de la compañía en circulación y aumentar la relación de pago al 100% del flujo de efectivo libre como sus pares de refinación. Con una supervisión mejorada habilitada mediante la incorporación de nuevos directores con la experiencia de la industria y la experiencia operativa, PSX podría ponerse en el camino hacia la mejora de su EBITDA por barril y progresar hacia sus objetivos de refinación.

Elliott estima que este plan podría generar un precio de la acción de aproximadamente $ 200 por acción. Además, la empresa afirma que si PSX ejecuta el libro de jugadas que Elliott empleó en su compromiso en MPC, las acciones podrían aumentar a más de $ 300. En Marathon, Elliott ayudó a facilitar la incorporación de un nuevo director, la transición a un nuevo CEO, el cierre de la brecha en el Ebitda por barril con VLO, la jubilación del 50% de sus acciones en circulación desde 2021 y la venta de la operación minorista de Speedway por $ 17 mil millones en ingresos en efectivo después de impuestos. Desde Elliott envió su primera carta a Marathon El 21 de noviembre de 2016, MPC ha superado a VLO y PSX en un 56% y 116%, respectivamente.

Tener un buen plan es el primer paso, implementarlo es otra historia. Esta vez, Elliott no se conformará con uno o dos directores, especialmente después de que PSX no logró el acuerdo la última vez para agregar un segundo director con experiencia en refinería. Elliott dio tiempo de gestión para ejecutar. La gerencia falló. Ahora, Elliott hará lo que se supone que debe hacer la Junta, pero no lo hizo: responsabilizar a la gerencia. Elliott no afirma explícitamente que está buscando reemplazar la alta gerencia, pero discute la credibilidad dañada de la gerencia y la confianza de los inversores erosionados, y eso es difícil de solucionar sin reemplazar la gerencia. Además, Elliott lo hace Cite Reemplazo de CEO Como el primer elemento que condujo a cambios exitosos en sus compromisos en Marathon y Suncor. Con el cierre de la ventana de nominación de la compañía esta semana y cuatro directores en el tablero de 14 personas para las elecciones, esperamos que Elliott nomine una lista completa de cuatro directores, aunque solo sea para preservar sus opciones mientras discuten el gobierno con la Junta.

Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre activismo de accionistas, y el fundador y gerente de cartera del Fondo Activista 13D, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones activistas 13D.