Compañía: Qiagen NV (QGEN)
Negocio: Qiagen NV es una compañía tenedora con sede en los Países Bajos. La compañía proporciona soluciones de “muestra a información” que transforman las muestras biológicas en ideas moleculares. Estas soluciones integran tecnologías de muestra y ensayo, bioinformáticos y sistemas de automatización. Sus tecnologías de muestra se utilizan para aislar y preparar ácido desoxirribonucleico (ADN), ácido ribonucleico (ARN) y proteínas de sangre u otros líquidos, tejidos, plantas u otros materiales. Sus tecnologías de ensayo hacen que estas biomoléculas sean visibles para el análisis, como la identificación de la información genética de un patógeno o mutación genética en un tumor. Sus soluciones bioinformáticas interpretan datos para proporcionar información procesable. Las plataformas de automatización de Qiagen basadas en la reacción en cadena de la polimerasa (PCR), la secuenciación de próxima generación (NGS) y otras tecnologías los unen en flujos de trabajo de pruebas moleculares de “muestra a información”.
Valor de mercado: $ 9.32B ($ 43.13 por acción)
Activista: Fivespan Partners, LP
Propiedad: n / A
Costo promedio: n / A
Comentario activista: Fivespan Partners, LP es una firma de inversión con sede en San Francisco fundada por Dylan Haggart y Sarah Coyne. Antes de Fivespan, Haggart y Coyne eran socios de Valueact Capital y la mayor parte del equipo de inversión es de Valueact. Fivespan, llamado así por el único puente arqueado de cinco piedras en la ciudad natal de Haggart, se ve como un puente entre el mercado y las empresas. La firma prefiere un activismo detrás de escena, colaborativo y amable, pero recurriría a una pelea de poder si no tuviera otra opción. Creemos que la empresa buscaría asientos de la junta en situaciones en las que cree que podría agregar un valor real, pero no esperamos que FivesPan busque la representación de la junta tan a menudo como lo hace ValueAct (es decir, aproximadamente el 50% de las posiciones de cartera centrales). Haggart ciertamente tiene experiencia como director de la empresa pública. Sirvió como un Director de Seagate (2018 al presente) y Fiserv (2022 a 2024), en el que ha entregado retornos estelares sobre sus tenencias de 44.45% y 64.68%, respectivamente, versus 17.36% y 4.98% para Russell 2000. Además, Haggart fue un asesor de Seagate que regresó en 2016, durante cuyo tiempo regresó aproximadamente el 222%. Fivespan busca negocios idiosincrásicos de alta calidad con activos buenos y estratégicos. La firma no aboga por la venta de sus compañías de cartera como estrategia activista principal, sino como las empresas que las personas quieren tener. En consecuencia, muchas de las campañas activistas de la empresa podrían terminar con una venta de la compañía, proporcionando dos caminos al valor de los accionistas. El fondo es una estructura de reducción que mantiene inversiones durante al menos tres a cinco años, tiene como objetivo tener seis a ocho inversiones a la vez y promedia de $ 100 millones a $ 300 millones en cada inversión.
Lo que está sucediendo
Fivespan Partners ha construyó una posición en Qiagen NV y se ha dedicado a conversaciones con la gerencia.
Entre bastidores
Qiagen es una firma de herramientas de ciencias de la vida incorporadas a los Países Bajos, en la lista dual en los Estados Unidos y Alemania. La compañía proporciona tecnologías de muestra para aislar y procesar ADN, ARN y proteínas; Ensayar tecnologías para preparar estas biomoléculas para el análisis; y soluciones de automatización para unir estos procesos. La compañía tiene dos mercados finales primarios de los cuales deriva una parte equilibrada de sus ingresos: diagnóstico molecular (proveedores de atención médica) y ciencias de la vida (investigación farmacéutica/biotecnología y otras aplicaciones de laboratorio). Opera en una industria extremadamente atractiva y en crecimiento con altos rendimientos de capital invertido (ROIC) y márgenes. Qiagen disfruta específicamente de una posición de mercado líder, tiene una gran reputación de la marca y obtiene favorablemente alrededor del 90% de sus ventas de los ingresos recurrentes de los consumibles, y el resto de la venta de sus instrumentos y servicios relacionados, un modelo de razaorblade de afeitar. A pesar de su patrimonio de doble lista y europea, el presidente y CEO de Qiagen se basan en los Estados Unidos, y generó el 52% de sus ventas del año fiscal24 en América del Norte, el 32% en Europa, Medio Oriente y África y el 16% en Asia.
Fivespan busca empresas idiosincráticas de alta calidad con activos estratégicos buenos, y Qiagen se ajusta muy bien a esta tesis, un negocio de atención médica de alta calidad en una industria en crecimiento con vientos de cola seculares. Sin embargo, a pesar de tener un nombre respetado y una posición de mercado sólida, la compañía ha tenido problemas para crear valor de los accionistas después del covid, entregando rendimientos 1, 3 y 5 años de 1%, -6%y 1%, respectivamente. Mientras que los compañeros comercian alrededor de 15 veces EV/EBITDA, y líderes como Danaher 20 veces, Qiagen actualmente cotiza alrededor de 13 veces. Esto contrasta con la acción históricamente que se cotiza en un múltiplo significativo para pares.
La gerencia ha hecho bien las cosas difíciles: invertir en I + D, escuchar a los clientes y proteger la marca líder de la industria de la compañía, aumentando su línea superior de una tasa de crecimiento anual compuesta del 5.3% de 2019 a 2024. Ahora hay una oportunidad de crecer aún más rápido y de una manera más enfocada. En un intento de imperio, Qiagen ha perdido de vista el negocio principal, invirtiendo mucho en el negocio de diagnóstico y otras empresas cuando el negocio de las ciencias de la vida tiene un rendimiento superior al capital invertido. Hay tres palancas para crear valor de los accionistas aquí. Primero, la gerencia debe invertir en y sus alrededores de su negocio principal para acelerar el crecimiento. Además, no deben mantener su plan en secreto, sino comunicarlo mejor para el mercado. En segundo lugar, Qiagen se puede ejecutar mucho más ajustado, dejando espacio para la expansión del margen. Actualmente se ejecuta con un margen operativo del 25%, un enfoque más disciplinado podría lograr márgenes operativos al alza del 30%. Tercero, el balance de Qiagen podría optimizarse. La mayoría de sus pares tienen mucha más influencia y deberían, debido a la naturaleza recurrente del negocio, sin embargo, la compañía tiene $ 1.15 mil millones de inversiones en efectivo e inversiones a corto plazo, $ 1.39 mil millones de deuda y sin buenos objetivos de adquisición en el horizonte. Al aprovechar, Qiagen podría financiar inversiones adicionales en su negocio principal y comprar algunas de sus propias acciones a precios atractivos antes del crecimiento y las mejoras de margen. No es frecuente que haya oportunidades tanto para el crecimiento de los ingresos como para la expansión del margen al mismo tiempo. Cuando tienes una situación como esa, ciertamente tiene sentido comprar tus propias acciones por delante.
Basado en sus filosofías activistas, esperaríamos que Fivespan haya tenido una posición en Qiagen durante algún tiempo y haya estado tratando de trabajar con la gerencia detrás de escena. La firma es una inversionista tranquila y no publicita sus posiciones (es decir, esta es una de las seis posiciones actuales y la única conocida públicamente). Creemos que la compañía puede no estar jugando tan amigablemente como Fivespan. Una indicación de esto es que, tal vez en respuesta al compromiso de Fivespan, la compañía recientemente previamente anunciado Un ritmo para sus resultados del primer trimestre y aumentó las expectativas con respecto a sus márgenes, apuntando por encima del 30% para el año y más del 31% antes de su cronograma de 2028. Qiagen también sacó un comunicado de prensa que describe su tubería de productosnada nuevo per se, sino un claro cambio en el mar en términos de su gestión de comunicaciones de inversores y planificación estratégica proactiva. Hay varias formas en que esto puede ir. La gerencia puede aceptar adoptar FivesPan, quien no aboga por ninguna acción controvertida real: crecimiento y mejora del margen, lo mismo que la gerencia quiere. La gerencia puede ignorar pero aplacar al inversor tomando acciones consistentes con el plan que resulta en la apreciación de los accionistas. O la gerencia puede ignorar la empresa y continuar por el mismo camino con un rendimiento fijo del precio de las acciones. Dado que no esperamos que Fivespan persiga agresivamente un asiento de la junta aquí, creemos que la primera opción es preferible, la segunda es tolerable y la tercera es inaceptable. A menudo, el tono de una campaña activista no depende del activista, sino de la respuesta de la empresa. Este escenario podría ser un ejemplo perfecto de eso.
Como se mencionó anteriormente, Fivespan aprecia a las empresas con varios caminos hacia el valor de los accionistas, una de ellas es transacciones estratégicas. Qiagen es un activo muy atractivo. De hecho, Pre-Covid, la compañía mantuvo discusiones con varios pretendientes con respecto a una posible transacción. En 2020, acordaron un Oferta mejorada de 43 euros por acción de Thermo Fisher Scientific, pero el acuerdo finalmente se derrumbó después de que Thermo no pudo llegar al umbral de oferta de licitación de dos terciosen parte debido a un aumento inducido por Covid en el precio de las acciones y a los accionistas vocales como Davidson Kempner contra el trato. Hoy, el negocio es igual de fuerte, si no más fuerte, y se espera que el EPS del año fiscal 2015 llegue más alto de lo que era en 2020. Una venta nunca es la primera opción de Fivespan al realizar una inversión. La firma se centrará en las mejoras operativas y de asignación disponibles para crear valor de los accionistas, pero evaluará que con cualquier oferta de adquisición potencial que la Compañía pueda recibir y abogar por lo que cree que es mejor para los accionistas. Con activos estratégicos y respetados, y con el comercio de acciones ligeramente por debajo del precio de oferta anterior de hace cinco años, una oferta no solicitada para la compañía no está fuera del ámbito de la posibilidad.
Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre activismo de accionistas, y el fundador y gerente de cartera del Fondo Activista 13D, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones activistas 13D.
