Empresa: LKQ Corp. (LKQ)
Negocio: LKQ se dedica a la distribución de piezas de repuesto, componentes y sistemas utilizados en la reparación y mantenimiento de vehículos y productos y accesorios de posventa para vehículos especiales. La empresa opera a través de cuatro segmentos: mayorista en Norteamérica, Europa, especialidad y autoservicio. Ofrece cubiertas de parachoques, paneles de carrocería y luces para automóviles, así como pintura y consumibles relacionados con la pintura para el reacabado de vehículos; piezas y accesorios mecánicos para automóviles; productos de salvamento, incluidas piezas mecánicas y de colisión que comprenden motores; transmisiones; conjuntos de puertas; productos de chapa metálica, como tapas de maletero, guardabarros y capós; y conjuntos de luces y parachoques. La empresa también proporciona chatarra y otros materiales a recicladores de metales; metales preciosos contenidos en algunas de nuestras piezas recicladas, como convertidores catalíticos; y pastillas de freno, discos y sensores, embragues, productos de dirección y suspensión, filtros y aceites y fluidos automotrices, así como productos eléctricos. Atiende a talleres de reparación mecánica y de colisión, y a concesionarios de automóviles nuevos y usados, así como a clientes minoristas. LKQ se constituyó en 1998 y tiene su sede en Antioch, Tennessee.
Valor de mercado de valores: 7.660 millones de dólares (30,15 dólares por acción)
Activista: Ananym Capital Management
Propiedad: 0,39%
Costo promedio: n / A
Comentario activista: Ananym Capital Management es una firma de inversión activista con sede en Nueva York que se lanzó el 3 de septiembre de 2024 y está dirigida por Charlie Penner (ex socio de JANA Partners y jefe de activismo de accionistas de Engine No. 1) y Alex Silver (ex socio y miembro del comité de inversiones de P2 Capital Partners). Ananym busca empresas de alta calidad pero infravaloradas, independientemente del sector. Preferirían trabajar de manera amistosa con las empresas de su cartera, pero están dispuestos a iniciar una lucha por poderes como último recurso. Según su presentación 13F más reciente, administran 260 millones de dólares en 10 puestos.
Lo que está sucediendo
El 21 de octubre, Ananym Capital pidió a LKQ que se deshiciera de sus operaciones europeas y se volviera a centrar en su negocio norteamericano.
Entre bastidores
LKQ es un distribuidor líder de repuestos para vehículos. Su segmento principal de América del Norte (40% de los ingresos y 55% de las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) suministra principalmente piezas de repuesto para colisiones, como espejos y parachoques.
El segmento de Europa (47% de los ingresos/38% del EBITDA) suministra principalmente productos mecánicos y de suspensión, pero contiene una amplia variedad de otros productos de reemplazo y mantenimiento. Aunque el negocio europeo es ligeramente mayor en términos de ingresos, el negocio norteamericano tiene márgenes significativamente más altos y una participación de mercado mucho mayor en comparación con sus pares.
Por último, el segmento especializado (13% de los ingresos/7% del EBITDA) proporciona repuestos para el mercado de vehículos recreativos. Originalmente solo una empresa de repuestos para el mercado de EE. UU., la compañía comenzó a buscar agresivamente adquisiciones en Europa a partir de 2011, pasando de centrarse en la consolidación de piezas recicladas a construir e integrar una huella europea.
Además, estos dos negocios no son tan similares como parecen: en Norteamérica fabrican principalmente piezas de repuesto para colisiones, como espejos y parachoques, y en Europa, se trata principalmente de suspensión mecánica y elementos debajo del capó.
LKQ no es ajeno al activismo de los accionistas. En septiembre de 2019, cuando las acciones cotizaban a 27 dólares por acción, ValueAct Capital contrató a la empresa y se conformó con un puesto en la junta directiva para uno de sus socios. A través de esta campaña, ValueAct pudo marcar el comienzo de una nueva ola de disciplina operativa, donde en lugar de centrarse en fusiones y adquisiciones europeas, LKQ detuvo grandes adquisiciones y cambió su enfoque hacia aumentar el flujo de caja libre de la empresa y ejecutar recompras con un descuento atractivo.
Los resultados de esta campaña hablan por sí solos, ya que el precio de las acciones de LKQ aumentó a más de $60 durante la campaña de ValueAct, dándoles un retorno de su inversión del 86,39% frente al 16,15% de la campaña. Russell 2000. Sin embargo, tras la salida de ValueAct, LKQ volvió a sus viejas costumbres, volviendo a centrarse en las fusiones y adquisiciones, y posteriormente la acción había caído más del 25% en febrero de 2025, cuando dos nuevos activistas ingresaron a la acción.
En una campaña y un acuerdo poco inspirados, esos activistas rápidamente se conformaron con dos puestos en la junta directiva para directores independientes y las acciones han caído un 20% en los ocho meses transcurridos desde entonces, mientras que el Russell 2000 ha subido más de un 7% durante el mismo tiempo.
Ahora, con las acciones ligeramente por encima de lo que estaban en 2019, cuando ValueAct se comprometió, un tercer activista entró para tomar el control donde lo había dejado ValueAct, pidiendo a LKQ que se deshaga de sus operaciones europeas y se vuelva a centrar en su negocio norteamericano.
LKQ siempre ha sido una empresa que se ha beneficiado de la simplificación y perjudicada por la complejidad, y el plan de Ananym parece alinearse con este enfoque: (i) detener las fusiones y adquisiciones importantes, (i) desinvertir el negocio europeo y otros activos no esenciales, y (iii) utilizar los ingresos para financiar recompras y reinvertir en crecimiento orgánico en el segmento central de NA.
Desde el punto de vista operativo, el plan de Ananym ofrece varios beneficios. Mientras que Estados Unidos funciona como un mercado único con regulaciones consistentes, Europa es una serie de estados nacionales, cada uno con su propio marco regulatorio, lo que hace que la integración sea mucho más compleja. Esto crea riesgos de ejecución significativos, ejemplificados por el hecho de que la empresa aún necesita integrar más de 20 sistemas ERP en 18 países diferentes.
Desinvertir en Europa no sólo dejaría a la empresa con un mayor margen de negocio con una cuota de mercado relativa mucho mayor, sino que también permitiría a la dirección dedicar todo su tiempo y recursos a América del Norte. La alternativa es seguir dedicando una cantidad desproporcionada de tiempo a integrar todas las adquisiciones europeas en los diferentes países europeos, todo desde sus sedes en Chicago y Nashville.
La oportunidad aquí también es clara desde una perspectiva de valoración. Los pares de distribución industrial generalmente cotizan a múltiplos de EBITDA de entre 10 y 10 o más, mientras que LKQ actualmente cotiza a 7,3 veces el EBITDA adelantado. Esto no solo es un descuento para el mercado, sino también para sus niveles históricos, ya que incluso en su forma de conglomerado desordenado, LKQ todavía ha cotizado en un promedio histórico de 10 años de 10x EBITDA.
El negocio europeo podría potencialmente venderse a un múltiplo de 8 a 9 veces, pero una venta incluso al múltiplo actual de la compañía sería beneficiosa para liberar valor en el negocio norteamericano, que podría recalificarse a su múltiplo histórico de 10 veces el EBITDA.
Los ingresos de dicha venta podrían permitir a LKQ recomprar hasta el 40% de sus acciones en circulación, lo que, cuando se combina con la recalificación de NA, podría traducirse fácilmente en más del 60% de aumento del precio actual de las acciones de la compañía.
Mientras que estrategias con modelos similares, como O’Reilly, AutoZonay Piezas originalespueden encontrar atractivas las empresas europeas, los estratégicos generalmente prefieren empresas limpias y esto está lejos de ser así.
El capital privado, por otro lado, se deleita con este tipo de proyectos, utilizando su experiencia operativa y de reestructuración y su flexibilidad de estar fuera del ojo público para desbloquear estos activos complejos con el tiempo de una manera que sea más difícil de abordar para las empresas públicas.
En su corta historia, Ananym se ha ganado la reputación de esforzarse por trabajar de manera amigable con la gerencia para crear valor para los accionistas, y esta situación no parece ser diferente. El fondo ha elogiado en gran medida al director ejecutivo de LKQ, Justin Jude, quien fue nombrado para el puesto en julio de 2024 y tiene sus raíces en el negocio norteamericano. Bajo su breve liderazgo, la compañía ya ha dado pasos en la dirección correcta: anunció planes para recomprar el 14% de las acciones en circulación y desinvertir en activos no esenciales, como su negocio de salvamento de autoservicio que se vendió en agosto a capital privado. También ha señalado que su negocio especializado está en el mercado y se espera que se venda en el corto plazo. Sin embargo, Jude parece estar un poco más apegado al negocio europeo que estos otros negocios. Persuadirlo para que se deshaga de Europa puede llevar un poco más de tiempo.
Si aprendimos algo de las campañas activistas anteriores en LKQ, esta empresa necesita un representante de los accionistas financieramente astuto, no un ejecutivo industrial independiente. No necesitan a alguien que los ayude con las operaciones, necesitan a alguien que los ayude a modelar financieramente, evaluar y potencialmente ejecutar opciones estratégicas y trabajar con la junta directiva para llegar a lo que es mejor para los accionistas.
Dada la reputación de Ananym como activista amigable y su relación constructiva con Jude hasta el momento, creemos que esta es una oportunidad perfecta para incluir a un representante de Ananym en la junta como Alex Silver, que tiene una amplia experiencia financiera y de capital privado y aporta un equipo de analistas listos para modelar las oportunidades disponibles.
Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre el activismo de los accionistas, y el fundador y administrador de cartera del 13D Activist Fund, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones de activistas.
