Compañía: PepsiCo
Negocio: Pepsico es una de las compañías de bienes empaquetados de consumidores más grandes del mundo, con una cartera de algunas de las marcas más emblemáticas de alimentos y bebidas. Sus marcas incluyen: Lay’s, Doritos, Cheetos, Gatorade, Pepsi-Cola, Mountain Dew, Quaker y Sodastream. Sus segmentos incluyen Frito-Lay North America (FLNA); Quaker Foods North America (QFNA); Bebidas PepsiCo Norteamérica (PBNA); América Latina (Latam); Europa; África, Medio Oriente y Asia del Sur (AMESA) y Asia Pacífico, Australia y Nueva Zelanda y la Región de China (APAC). Flna hace, mercados, distribuye y vende alimentos convenientes de marca, que incluyen salsas de marca, bocadillos con sabor a queso Cheetos, chips de tortilla Doritos, papas fritas de maíz Fritos, papas fritas y otros. Los productos de QFNA incluyen Cap’n Crunch Cereal, Life Cereal, Pearl Milling Company Syrups and Mixes, Quaker Chewy Granola Bars, Quaker Grits, Quaker Oatmeal y otros. PBNA fabrica, comercializa y vende concentrados de bebidas y jarabes de fuente bajo varias marcas de bebidas, incluidas Aquafina, Bubly, Diet Pepsi, Gatorade y otras.
Valor de mercado: $ 211.28 mil millones ($ 154.32 por acción)
Activista: Elliott Investment Management
Propiedad: ~ 1.9%
Costo promedio: n / A
Comentario activista: Elliott es una firma de inversión múltiple que administra alrededor de $ 76.1 mil millones en activos (al 30 de junio de 2025) y es una de las empresas más antiguas de su tipo bajo una gestión continua. Conocido por su extensa diligencia y recursos debidos, Elliott sigue regularmente a las empresas durante años antes de realizar una inversión. Elliott es el más activo de los inversores activistas, relacionados con empresas de todas las industrias y múltiples geografías.
Lo que está sucediendo
El martes, Elliott envió una presentación y una carta a la Junta de PepsiCo que detalla la oportunidad de la compañía de reaccelar el crecimiento y mejorar el rendimiento a través de un mayor enfoque, mejoras mejoradas, reinversión estratégica y mejor responsabilidad.
Entre bastidores
PepsiCo es una de las compañías de bienes de consumo más grandes del mundo, con una cartera de algunas de las marcas más emblemáticas de alimentos y bebidas. A nivel mundial, la compañía es el jugador número uno en bocadillos y el jugador número dos en bebidas solo Coca-Cola.
Pepsi se divide entre su negocio de América del Norte (60% de los ingresos) e internacional (40%). Dentro de América del Norte, sus segmentos son PepsiCo Foods North America y PepsiCo Bebidas de América del Norte, cada una de las cuales representa aproximadamente el 30% de los ingresos totales de la compañía. FRITO-LAY Norteamérica, que representa alrededor del 90% de PFNA, es el líder dominante en bocadillos salados y un impulsor de crecimiento constante. PBNA tiene una cartera de marcas icónicas, como su pepsi insignia, Mountain Dew y Gatorade, y un alcance que rivaliza con Coca-Cola en un mercado final muy atractivo y de alto margen. A pesar de su escala, la fuerza de la marca y el historial de crecimiento, las acciones de Pepsi han tenido un rendimiento inferior, perdiendo casi $ 40 mil millones en la capitalización de mercado en los últimos tres años y detrás de su punto de referencia, el índice de productos básicos del consumidor S&P, en 169 puntos porcentuales en los últimos 20 años.
Los pasos en falso estratégicos en los negocios centrales de América del Norte de la compañía están en la raíz de este bajo rendimiento. En 2010, tanto Coca-Cola como Pepsi adquirieron la mayoría de sus embotelladores. Sin embargo, mientras Coca-Cola se mudó para refrenar su negocio de embotellado, Pepsi los mantuvo verticalmente integrados. Esta decisión ha demostrado ser un error costoso para el segmento PBNA.
Antes de esta divergencia estratégica, los márgenes operativos de PBNA eran 300 pb más altos que Coca-Cola. Ahora, los márgenes operativos de PBNA son de 1,000 bps más bajos, lo que refleja las presiones de costos que conlleva mantener estas operaciones de margen de costo y más bajas en casa.
El segundo paso en falso de PBNA fue su respuesta a los cambios en las preferencias de refrescos del consumidor. A medida que el consumo de refrescos disminuyó a principios de la década de 2000, PBNA alejó su enfoque de los refrescos hacia las categorías más saludables. Si bien esto se justificó en ese momento, las preferencias de refrescos se han estabilizado desde entonces, sin embargo, PBNA no ha reinvirtiendo los refrescos. Esta falta de enfoque en sus productos centrales ha tenido serias repercusiones, incluido el retraso del lanzamiento de Pepsi Zero Sugar e inversiones reducidas en marcas centrales como Mountain Dew. Además, en lugar de poner dinero en estas marcas y productos probados, Pepsi se ha extendido demasiado en marcas más débiles como Starry, Rockstar y Sodastream, al tiempo que se ha expandido a otras unidades de almacenamiento, o SKU, incluidas ofertas por tiempo limitado y extensiones de sabor, lo que resulta en mayores costos de fabricación y distribución. Como resultado, PBNA tiene alrededor del 70% más de SKU que Coca-Cola a pesar de generar aproximadamente un 15% menos en ventas minoristas.
Las debilidades de PBNA han obligado a Pepsi a ser cada vez más dependiente de PFNA y su núcleo de FLNA, para mantener el crecimiento general y cumplir con los objetivos de rendimiento.
En 2020, esperando una mayor demanda de Covid, Pepsi comenzó a seguir una inversión agresiva en PFNA, y los gastos de capital aumentaron de $ 3.3 mil millones en 2018 a $ 5.2 mil millones en 2022. Hubo cierta lógica en esta decisión en ese momento, pero el crecimiento alimentado por el covid no duró. Sin embargo, Capex ha seguido aumentando a $ 5.3 mil millones en 2024, a pesar de que las ventas de FLNA en realidad contratan 0.5%.
Para empeorar las cosas, Pepsi no solo aumentó el Capex, sino que los costos generales y administrativos también y los márgenes operativos de PFNA cayeron del 30% al 25% durante este período de tiempo.
Estos problemas han pesado mucho en el rendimiento general de Pepsi, ya que ha provocado que el mercado pase por alto en gran medida su próspero negocio internacional, que está creciendo rápidamente con los márgenes en expansión. Una vez que una oferta de crecimiento premium, Pepsi actualmente cotiza a 18x P/E versus un promedio de diez años de 22x, y un descuento de más de 4 giros a su punto de referencia en comparación con una prima histórica de 1.4 giro.
Elliott, quien ha anunciado una posición de $ 4 mil millones en PepsiCo, emitió una carta y una presentación integral que detalló su oportunidad de reacciones del crecimiento y mejorar el rendimiento a través de un mayor enfoque, operaciones mejoradas, reinversión estratégica y responsabilidad mejorada. Para PBNA, Elliott cree que el primer paso es refranchar la red de embotellado. Este movimiento tiene mucho sentido, volviendo a un sistema que históricamente superó a su competidor más cercano, desde el momento en que PepsiCo refircó a sus embotelladores en 1999 hasta que los volvió a comprar en 2010, el sistema PepsiCo superó significativamente al sistema Coca -Cola.
El siguiente es la optimización de la cartera. PBNA simplemente tiene demasiados productos y necesita racionalizar su conteo de SKU y desinvertir de las marcas de bajo rendimiento. Elliott señala la venta reciente de rockstar a Celsius Como un excelente ejemplo de las oportunidades que existen para simplificar la cartera.
Ambos pasos deberían liberar el poder de gasto de PBNA, que Elliott cree que debe reinvirtirse en las franquicias de refrescos centrales y seleccionar nuevas categorías de crecimiento (es decir, proteínas y probióticos). Para PFNA, dada su desaceleración significativa en el crecimiento de primera línea, Elliott cree que es hora de detener esta estrategia de crecimiento agresiva y realinear su base de costos y optimizar la cartera.
Elliott señala específicamente a Quaker como una desinversión potencial, destacando su centro de los productos de la placa que descansan fuera del núcleo de la merienda de Flna. Movimientos como estos permitirían que PFNA se concentre en áreas donde tiene una verdadera ventaja competitiva, específicamente en sus productos FLNA, así como ayudar a restaurar los márgenes y liberar capital para la reinversión en el crecimiento orgánico y las M&A acumuladas. Elliott cree que estos cambios en el negocio de América del Norte no solo mejorarían las operaciones de la compañía, sino que también ayudarían a restablecer la gran historia de inversión de Pepsi.
Actualmente, esta es una historia de bajo rendimiento y mala ejecución, que ha pesado la valoración de la compañía y dejó el negocio internacional pasado por alto y con un descuento.
Específicamente, Elliott cree que si este plan se implementa de manera efectiva, puede Proporcionar al menos 50% Upside a los accionistas. Elliott es uno de los inversores activistas más prolíficos en la actualidad y tiene los recursos y un registro de rastreo para influir en el cambio significativo en este tipo de compañías de megacap.
Pero el historial y los recursos no tienen sentido si no presenta un plan integral que demuestre un camino reflexivo para la creación de valor a largo plazo, y la presentación de 74 páginas de Elliott hace exactamente eso.
Además, si bien los activistas a menudo son injustamente estereotipados como inversores a corto plazo debido en parte a algunos que ocasionalmente se caracterizan correctamente de esa manera, esta presentación debe verse como “Anexo A” en cómo activistas como Elliott han evolucionado a lo largo de los años para tener una mentalidad a largo plazo con la alineación con los accionistas. El plan de Elliott incluye recomendaciones como: “Reinvertir para revitalizar el núcleo y crecer con el enfoque”, “perseguir la inversión orgánica e inorgánica para impulsar el crecimiento a largo plazo”, luego utilizar los ingresos incrementales de estas acciones para reinvertir para impulsar el crecimiento a largo plazo “y” mediante el tamaño de los costos correctos y la eliminación de los activos no coreales, la PFNA puede desbloquear el capital para reinvertir orgánicamente e invertir a largo plazo al cultivo a largo plazo a largo plazo “.
De hecho, en 74 páginas, Elliott usa la palabra “reinvirtir” 54 veces y no usa una vez la palabra “recompra” a pesar de reconocer cuán infravaloradas son las acciones de Pepsi ahora. Sí, las recompras de acciones ahora pueden ser excelentes para el corto plazo, pero el plan de reinversión de Elliott es lo que será mejor a largo plazo.
Por todas estas razones, es difícil discutir con el análisis o las recomendaciones de Elliott y esperaríamos que los accionistas y la gerencia estén de acuerdo con mucho, si no todos, de ello. Suponiendo que el siguiente paso es la ejecución del plan y esta podría ser la parte más discreta, pero importante, de la presentación de Elliott.
Un buen activista y buenos miembros de la junta apoyan la administración para ejecutar su plan, pero les hace responsables si se quedan cortos. Eso es exactamente lo que esperamos que Elliott haga aquí. En esta etapa temprana, el plan de Elliott parece lo suficientemente sencillo como para que no esperemos que haya mucho rechazo, y los cambios de gobernanza no parecen necesarios en este momento para tener un impacto. Dicho esto, esperamos que Elliott monitoree continuamente la situación y el progreso de la gerencia y los responsabilice si no cumplen con las acciones estratégicas y los objetivos financieros actualizados.
Ken Squire es el fundador y presidente de 13D Monitor, un servicio de investigación institucional sobre activismo de accionistas, y el fundador y gerente de cartera del Fondo Activista 13D, un fondo mutuo que invierte en una cartera de inversiones activistas 13D.
